皮海洲：上纬新材询价疑遭“算计”“询价配售”应予以取消

在新股发行的过程中，新股询价是至关重要的一个环节，因为新股询价环节将确定新股的发行价格，所以这个环节上发生的事情往往都会受到市场的高度关注。如最近受到市场极大关注的就是上纬新材的询价，其询价的结果是，上纬新材每股发行价为2.49元，这是科创板开设以来的第二低价，仅高于1.22元的龙腾光电。

低价发行对于市场来说当然是一件好事。不过，上纬新材询价受到关注不仅仅是因为低价发行的原因，更重要的是这个价格产生的过程甚是诡异。根据上纬新材发行公告，有415家网下投资者管理的6954个配售对象符合询价条件，其中有399家机构管理的6903个配售对象包括报价统一为2.49元，占比超过99％。这399家机构包括公募基金、保险公司、证券公司、QFII、财务公司、信托公司、私募基金，报价如此统一，着实令人恐怖，堪称是“灵异事件”。

上纬新材的询价结果让发行人有一种“被牺牲”的感觉。虽然这个说法并不合适，但确有“算计”、“合谋”的嫌疑。之所以说是“算计”，是因为这一询价结果刚好保证上纬新材“踩线上市”。科创板上市标准的最低市值要求是10亿元，而2.49元的发行价可以让上纬新材的市值达到10.04亿元，刚刚符合上市要求。如果发行价再低1分钱，上纬新材的市值将不足10亿元，上纬新材的发行价显然是经过“算计”的。

而6903家配售对象报价如此一致，要说没有“合谋”，恐怕很难让人相信。毕竟当前新股高速发行，对于一些特点不是很鲜明的公司，将其发行价压低一些，得到好处的首先就是这些配售对象。因为注册制下的新股发行，新股份额的最大多数是给了参与询价的配售对象。如上纬新材发行数量为4,320万股，其中，战略配售发行216万股，网下发行2,872.80万股，网上发行1,231.20万股，网下发行是网上发行的2.33倍。因此，为了自身利益最大化，这些配售对象也是拚了。

上纬新材的询价结果惊动了上交所。9月21日，上交所第一届科创板股票公开发行自律委召开了第八次工作会议并对近期新股发行过程中出现的新情况发布了行业倡导。科创板自律委呼吁，买方机构遵循独立、客观、诚信的原则规范参与新股报价，卖方机构提高投资价值研究报告制作等业务活动开展的严肃性、客观性与专业性，共同维护科创板新股发行秩序，积极营造良好投融资生态。

科创板自律委呼吁买方机构遵循独立、客观、诚信的原则规范参与新股报价是很正常的，但效果如何，则是未知数。实际上，自从新股发行采取询价定价的方法以来，市场一直对这一定价方法是充满争议的。虽然询价的目的是借助于机构的定价能力对新股作出合理的定价，但实际上由于各种各样的原因，参与询价机构的定价能力一直都是受到市场质疑的，一些新股的超高价发行、超高市盈率发行都证明询价机构的定价能力是很差劲的。而上纬新材的询价也进一步证明询价机构并没有定价能力，特别是不具备注册制市场化发行下的定价能力。

也正因如此，新股发行有必要取消“询价配售”环节，机构投资者既不需要参与网下的新股询价，也不需要参与网下配售，而将网下配售份额全部转为网上发行，取消有向机构投资者进行利益输送嫌疑的网下配售发股方式。取消“询价配售”之后，新股发行定价可以采取保荐机构与发行人直接定价的方式，但发行市盈率不得超过20倍；也可以采取完全市场化的定价方式，即由全体投资者参与竞价发行，真正由市场确定发行价格，而不是由机构来“合谋”。

采取定价发行的方式，投资者全部网上申购，摇号，中签后再缴款认购。而采取竞价发行的方式，投资者需要全款认购，申购数量（发行人可以给出申购上限与下限）与认购价格，每个投资者自主确定。最终按报价的高低，从高到低依次认购，投资者报价相同的，按时间的先后为序。发行数量认购完毕的最后一个报价即确定为新股发行价格。发行人的募资按最终确定的发行价格来计算，投资者超过发行价格的多缴款项部分全部划转投资者保护基金，用于未来赔偿投资者使用。这种竞价发行的方式充分体现了投资者的意愿，更符合市场化定价的发股原则。