原标题：库存居高却仍募资扩产 线上女装夫妻店“戎美股份”冲刺IPO
在淘宝、天猫销售女装的日禾戎美股份有限公司(下简“戎美股份”)7月31日在深交所提交了招股书。2012年成立,2019年将淘宝、天猫网店收入做到7亿元的戎美股份,有望成为淘宝线上女装第一股。
不过,随着传统女装企业争相布局线上渠道,新增线上女装品牌的崛起,最早吃线上品牌红利的戎美股份已开始面临收入下滑、下单ID数减少、库存难以消化的困境。虽然戎美股份通过提高产品均价保障了公司的利润,但2019年公司的收入还是比2018年下降了1000多万元。
与多数服饰企业类似,做互联网女装的戎美股份也存在库存商品居高不下、高货龄库存商品占比快速上涨的困境。2017年-2019年,戎美股份计提的存货跌价准备金额越来越大,对公司净利润的影响也有所加大。实控人夫妇持股比例过高,上市前接受高管低价入股,市场对戎美股份在管理上也存有诸多疑惑。
戎美股份由郭健、温迪夫妇在2012年成立。凭借着自有资金与互联网女装市场的高周转,2019年9月前,戎美股份一直未通过引入新股东来融资。实控人郭健、温迪夫妇通过戎美匠心和直接持股控制了公司100%的股权。
2019年9月,在公司整体变更为股份制公司后不久,戎美股份接受了公司财务总监兼董秘于清涛以及董事、副总经理朱政军两名高管的增资,二人合计持有戎美股份1.76%的股权。
值得一提的是,此轮增资,戎美股份1.76%的股权整体估值为1497万元,按比例推算,公司对应整体估值为8.51亿元；以2018年戎美股份的净利润计算,增资时的市盈率为8.51倍。数据库显示,截至2019年9月底,申万分类中的8家女装公司的TTM中位数是14.36倍。戎美股份此次IPO,拟发行不超过25%的股份募集6亿元资金,对应发行市值为24亿元,以2019年的净利润计算,对应市盈率为21.82倍。
戎美股份高管于清涛、朱政军增资时,合计仅出资999万元,差额部分的498万元,戎美股份将其确认为股权支付费用,计入当年的管理费用中。按照发行市值计算,于清涛、朱政军所持有的股权市值将高达4000多万元。若能按计划发行,于清涛、朱政军出资的价值将在短短数年间上涨4倍多。
虽然在2019年戎美股份申报IPO前,高管于清涛、朱政军进行了增资入股,但实际控制人郭健、温迪夫妇仍控制戎美股份98.24%的股权,发行后他们的持股依旧高达73.68%。
从公布的董事会成员信息来看,戎美股份的7名董事、独立董事中,其中的5名由郭健、温迪夫妇提名；同时戎美股份的3名监事均是公司的部门经理,1人还是由郭健、温迪夫妇亲自提名。大股东持股比例过高,决策层、监管层大股东话语权过重,对戎美股份的管理及大股东监督,市场难免存有担忧。
作为首批兴起的互联网女装品牌,戎美股份在享受网络销售带来的红利的同时,也面临着后起之秀在商业模式上的模仿带来的竞争。而线下品牌的线上布局,让线上女装市场的竞争变得日益激烈。
在淘宝APP搜索女装,点开筛选,打开品牌筛选后,能看到20多个女装品牌的推荐信息。虽然淘宝APP推荐的品牌会随着搜索时间的不同而有所变化,但排在前面的韩都衣舍、ZARA、ONLY等品牌的显示位置鲜有变化。《投资者网》多次在淘宝APP搜索女装,在品牌筛选中均未发现戎美品牌的推荐。据了解,淘宝的推荐可以通过竞价进行购买,但在淘宝算法中更倾向于推荐交易量大的品牌。
面对竞争日益激烈的线上女装市场,2019年戎美股份的销量与下单ID数均出现了不同程度的下滑。2019年戎美股份的产品总销量为206.47万件,较2018年的222.65万件下降了7.27%；同期,戎美股份的下单ID数由49.90万人减少到47.43万人,减少了近5个百分点。
提高产品售价以保障净利润,或也是戎美股份2019年销量下滑、下单ID数减少的重要因素。2019年戎美股份的产品平均售价由2018年的316.36元/件增长到336.18元/件,增长了6.27%；而2018年戎美股份的产品均价仅比上年增长4.02%。产品均价提高,戎美股份的毛利率也由2017年的38.51%增长到2019年的46.53%,三年间增长了8个百分点。
在线上女装品牌竞争加剧、各家争相提高销售产品性价比的情况下,戎美股份通过提价来保障公司盈利,无疑是将部分追求实惠、性价比的客户拒之门外。虽然戎美股份连年提高产品均价,推广费用较2018年相比也增加了38.84%,但2019年公司的营业总收入较2018年相比仍下降了1000多万元。
为了保障客户有足够的选择空间,不因店面商品品种少而流失熟客,服饰企业一般会备足货源。但较高的存货,尤其是库存商品货值居高不下,成为投资者在投资服饰公司时忌惮的主要因素。
服饰企业在存货处理上一向处于两难境地,降价处理库存或会降低品牌在客户心中的地位,导致后续新品价格难以提升；而随着时尚的迭代,服饰的保值能力一般,库存商品货龄增长后,公司存货存在大规模减值的风险,从而影响当期利润。
2017年-2019年,戎美股份的存货价值分别为,1.66亿元、2.37亿元以及2.05亿元,虽然较2018年相比,2019年戎美股份的存货有所下降,但就存货结构来看,2017年-2019年,戎美股份的库存商品价值仍呈上涨趋势。2017年-2019年,戎美股份的库存商品价值由8282.61万元增长到9932.20万元,最终达到1.03亿元；2019年,库存商品价值在存货中的占比已超过50%。
库存商品价值逐年增长,戎美股份的库存商品货龄也呈上涨趋势。2017年,1年以内货龄的库存商品在戎美股份总库存商品中的占比为84.14%,到2019年,这一比例已下降到68.54%。戎美股份两年以上货龄的库存商品,在总库存商品中的占比也由2017年的5.02%增长到2019年的9.38%,三年间增长了近5个百分点。
戎美股份计提的存货跌价准备金额,也由2017年的1214.82万元增长到2018年的2043.42 万元,2019年更是达到3825.61万元,在当期存货账面余额中的占比由6.81%增长到15.73%。计提的存货跌价准备金额对戎美股份净利润的影响日益加大,2017年-2019年,戎美股份的净利润分别为0.70亿元、1.00亿元以及1.10亿元。受此影响,戎美股份的存货周转率也由2017年的2.93次/年下降到2019年的1.68次/年,三年间下降了近4成。
库存商品价值余额居高不下,戎美股份却拟募资扩充产能。此次IPO,戎美股份拟募集资金4.15亿元用于建设120万件/年的产能。2019年戎美股份的总销量为206.47万件,当期自主生产产品的价值在总产值中的占比仅为12.46%。此外,2017年至2019年,戎美股份自主生产产品的价值占比呈下降趋势,2017年,这个比例接近20%。
销量下滑、库存商品货值与货龄呈上涨趋势,作为线上品牌,相较于扩充产能降低公司资金周转效率。如何消化库存提高公司品牌影响力与资金周转效率,才是线上品牌发展的关键。