[巴菲特看股市]巴菲特为什么投资日本商社

著名投资家沃伦·巴菲特对日本综合商社的投资成为近期市场的话题。这一决断看上去唐突且让人感到意外，但详细观察，却能发现是充满巴菲特式投资精髓的股票选择。巴菲特同时着眼于将接力棒交给下一代的“一石三鸟”的这步棋能否带来结果呢？

8月31日，美国伯克希尔-哈撒韦公司透露的“买入（日本）商社股”的消息充满了一个又个的意外。不仅是“批量买入”伊藤忠商事、三菱商事、三井物产、住友商事和丸红这5只日本商社股，还提及将来把目前各公司5％左右的持股比率提高至9.9％的可能性，甚至显示出展开业务合作的意向。

尤其引起关注的是不加区分地以相同股比投资全部日本5大商社这一点。这是偏离寻找同行业内赢家的股票投资常规的选择。也可以解释为是对日本综合商社这一世界独一无二的商业模式本身的“明显看好”。

日本综合商社长期以来甘于“万年低估股”的地位。根源是所谓的“多元化折让(conglomerate discount)”。由于业务广泛，企业估值难以评价，尤其被不熟悉“商社”这一日本独特业态的海外投资者敬而远之。

最近，资源业务在新冠疫情导致业绩恶化的风险和重视环境的“ESG投资”趋势两方面面临逆风，股价总体上低于市场平均，表现低迷。

巴菲特为什么偏偏选中这种商社股呢？所说是令人意外的一步棋，但如果考虑到巴菲特的偏好以及与美国伯克希尔的乘积效应，实际上符合逻辑。

首先可以列举的是“价值（低估股）陷阱”蕴含的机会。目前，新冠疫情导致业绩踩下急刹车，但在2018财年（截至2019年3月），日本5大商社中，除三井物产之外的4家均创出了利润新高。另一方面，从股价净值比（PBR）来看，除伊藤忠以外均属于降至1倍以下的“低于清算价值”。

以“（投资时）悲观是你的朋友、狂喜则是敌人”作为信条、在金融危机等股价暴跌时启动逢低买进 (bargain hunting)，获得随后复苏的果实──这正是“以价值股的股价买入成长股”的巴菲特式投资精髓。因此，买入“虽然具有利润增长力、但市场估值较低”的商社股，符合这种逻辑。

第2个好处或许是在确保现金流的同时、能扩大资源相关的“投资敞口”这一点。

应对新冠疫情的大胆的财政和货币政策启动，加剧了对货币价值受损的担忧，同时推动了黄金价格上涨等资金流向实物资产的趋势。但是，正如巴菲特曾在2018年的股东大会上针对黄金投资表示黄金“什么都不能创造”一样，对于投资无法带来增长和现金流的资产持否定态度。在这一点上，综合商社是能保持对冲通胀和创造现金流这一平衡的投资对象。

对日本商社股投资的第3个好处是，作为伯克希尔“摆脱过度集中于美国”的合作伙伴相得益彰。

作为长期的巴菲特观察者、将商社股视为高分红股票且很有潜力的日本乐天证券的首席策略分析师窪田真之指出，“伯克希尔和商社同为投资公司，业务组合的共同点很多”。的确，在食品等消费和铁路等基础设施相关领域、以长期眼光推进投资、稳定享受经济增长带来的红利这一投资模式具有相通之处。

窪田表示“还将受益于形成包括新兴市场国家在内的全球化、相比伯克希尔更强于IT领域等商社的优势”。按照比较国内生产总值（GDP）和股市总市值的“巴菲特指标”来看，美国股市处于历史性的高点。如何推进风险分散是着眼于“后巴菲特”时代的伯克希尔的课题。

借助意想不到的“巴菲特的背书”这一东风，日本商社股一度迅速反弹。市场上似乎有声音表示，“或许能成为处于超卖状态的海外企业重新审视日本股票的契机”。

当然，也存在怀疑的看法。在美经验丰富的一位资深市场相关人士指出“此次买入商社股，或许偏离了巴菲特的‘不投资自己不理解的资产’这一信念”。他同时困惑地表示“像金融危机那样的投资机会减少，投资成绩低迷，由于焦虑而陷入迷途。难以指望以前的‘神力’”。

充满意外的日本商社股投资具有给伯克希尔带来“一石三鸟”的可能性。另外，这种“奇招”的成败或许将对巴菲特的名声和日本股票的重估产生不小的影响。