水皮：市场实现充分交易 流通和估值提升

就在2020年7月27日新三板精选层启动倒计时之际，南方基金的新三板基金产品近日完成募集，募集资金约25亿元，并参与新三板精选层技术测试，将能够参与精选层开市后的二级市场投资。

值得注意的是，包括华夏、富国、招商基金等在内的20余家公募基金公司启动产品设计工作，已获批7只，其中首批5只合计募集金额88.45亿元，合计有效认购户数达17.08万户，并积极参与了首批精选层企业公开发行股票的“打新”，由此迅速扩大了新三板在普通投资者中的认知度。

《华夏时报》记者获得的权威数据显示，截至7月17日，新三板全市场合格投资者账户数160万，较2019年末新增130万。投资者积极参与公开发行申购，开通询价权限的网下投资者达9633户，占符合开通条件的64%；共有80.26万户投资者参与公开发行申购，占全部合格投资者的49.38%，新开户投资者中参与申购比例达60%。

知名财经评论员、华夏时报总编辑水皮认为，新三板的合格投资者在不到一年的时间从30万到增加130万，增加了四倍多，显示出了新三板深化改革后市场的广泛参与性，这样不仅能带进大量的资金，更能够实现市场的充分交易。一方面投资者有投资机会，在价格方面也能够比较客观和均衡，市场达到了流通和估值的作用。

同时，新三板合格投资者数量的大幅增加，有助于新三板后期的企业融资和发行，起到一个良性循环的作用。

来自全国股转公司的数据显示，今年上半年，全市场日均盘中成交金额环比提升102.94%；盘中、盘后成交金额比由2019年的1:1.78上升为1:0.53，形成以盘中交易为主的格局。随着精选层开市临近，7月以来日均盘中金额进一步提升，较上半年提升34.53%；市场估值回升，上半年末，全市场市盈率20.14倍，60日市盈率20.36倍，分别较2019年末上升0.40倍、2.15倍。

机构投资者精准入场

来自监管层权威人士的消息显示，公募基金投资新三板挂牌股票，有利于拓展自身投资范围，提升新三板市场交易活跃度，降低中小企业融资成本，对于公募基金行业发展和提升资本市场服务实体经济能力都有重要意义，将积极支持公募基金参与新三板市场投资。

该人士向《华夏时报》记者透露，基金公司未来可根据自身风险管理能力，针对精选层股票的风险收益特征，设立新三板公募产品，合理设置产品的风险评级。这意味着，后续新三板公募基金产品将很快改变较高的风险等级设定。

申万宏源证券分析师刘靖分析指出，在首批精选层网下询价申购中，个人数量多，但机构报价准。其中，机构中私募和券商自营较强势，最终获配金额占到25.2%和16.3%；私募入围率高达74.9%。

在刘靖看来，博弈悄然进行，创新层开始上涨。截至2020/7/17，全国股转公司在精选层受理阶段的公司有37家，辅导备案的公司有117家，首批发行的示范效应导致部分投资者下移至创新层寻找投资机会，而出于维护发行价的目的，拟精选层公司维护创新层二级价格也更有动力。

统计数据显示，新三板深化改革以来，投资端投资者数量增加，参与积极性提升；融资端优质企业在资本市场向上发展空间打开，估值提升，初步形成“优质资产增加-投资者分享企业成长收益-投资财富效应提升”的良性循环。

上半年末，个人投资者持股市值合计6214.66亿元，较2019年末增长53.49%；净买入31.60亿元，结束了2019年净卖出的趋势；以私募基金为主的机构投资者持股市值较2019年末增长9.38%，市场投资者财富效应初步显现。

精选层火热来袭

首批精选层27日正式开板，可谓备受市场关注。在市场人士看来，鉴于网上参与热情高，首批精选层二级市场表现可期。

据悉，坚持包容性和特色性发展方向，首批32家企业与沪深市场形成差异互补，32家公司的营业收入和净利润中值分别为3.43亿元和5115.25万元，为科创板的68.17%和57.65%；涉及19个行业大类，较科创板首批企业多12个大类，高技术产业占比53.13%，集中在软件信息、医药制造、计算机设备制造，以及污染治理、农药研发等科技创新与民生结合的细分领域；企业发展模式多元，兼具“大而优”和“小而美”，其中4家营收体量达到20亿以上，5家净利润过亿，另有5家净利润小于3000万元。

安信证券发布报告显示，对于精选层的个股整体偏乐观但个股或分化。通过对32家公司在公开发行过程中观察到投资主体报价行为，投资者可关注四个维度。机构重点参与的公司和定价分歧度小的公司。一般来说分歧较小的个股质地相对比较好，价格也比较公允。

同时，关注估值安全边际，主要是发行价和停牌前价格的折价；和A股同行业可比公司的估值差；转板条件的符合程度，询价数据中其实已经部分反映了转板预期。

安信证券指出，通过对上述四个维度中各类数据的分析梳理，投资者可关注的公司如颖泰生物、艾融软件、苏轴股份、贝特瑞、新安洁、富士达、森萱医药、创远仪器、连城数控等。

在安信证券看来，由于流动性、监管、交易制度、投资人结构等因素，新三板市场和创业板市场一直存在估值折价。2015年至今，三板流动性最好的板块较创业板的估值折价率中枢在50%左右。从中长期来看，精选层的估值体系或重构及分化。