原标题：海天味业市值破4000亿 能否继续狂奔？

近日,被称为酱油界“茅台”的海天味业(603288.SH),市值突破新高。6月24日,海天味业市值突破4000亿元,达到4011.67亿元。截至7月10日发稿,其总市值达到了4220亿元。

自2014年上市以来,海天味业在资本市场的表现堪称典范,仅用6年的时间,就从383.86亿元飙升至4000亿元,成为当之无愧的调味品“霸王”。

海天味业股价亮眼表现的背后,更有良好的业绩支撑。2019年,其实现营收197.97亿元,同比增长16.22%；净利润约53.53亿元,同比增长22.64%

另外,因“外部环境变化较大,不具备提价条件”没有选择涨价的海天味业,可能需要承担更多来自原材料上涨带来的成本压力。对此,《中国经营报》记者向海天味业发送采访函,截至发稿未收到回复。

自上市以来,海天味业的股价就一直呈上涨趋势。按照2014年上市的发行价格51.25元/股、市值383.86亿元计算,短短6年时间已涨9倍多。

对于海天味业股价不断走高,着名战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊认为,“海天味业在中国的酱油市场份额占到10%以上,在日本的份额能占到50% 以上,资本市场也看到海天味业未来的发展潜力及这几年高速增长的态势,所以它的股价就在不断走高。”

除此之外,近3个月内,共有20家机构给予海天味业“买入”评级,15家机构予以“增持”评级,备受资本市场青睐。

中国食品行业分析师朱丹蓬向《中国经营报》记者表示,每个行业的领头羊一定是受资本青睐的,当互联网、科技股都不景气的情况下,大量的资金一定是流向食品企业,因为这样相对会稳一点儿。

海天味业股价亮眼的背后更有良好的业绩支撑。2019年,海天味业营收净利同比双增。其实现营业收入约197.97亿元,同比增长16.22%；归属于上市公司股东的净利润约53.53亿元,同比增长22.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约50.84亿元,同比增长23.27%。

其中酱油实现营收116.29亿元,增长13.60%,收入与销量保持同步增长；蚝油实现营收34.90亿元,增长22.21%,蚝油继续保持较快增长势头；酱料实现营收22.91亿元,增长9.52%,实现了恢复性增长。

徐雄俊认为,“在中国调味品行业,海天味业属于中高端产品定位,是一家独大的,而且未来发展潜力巨大。再加上海天味业这几年在品牌、渠道、广告和资本市场都是发展非常良性,并且它不仅酱油市场占有率高,蚝油、豆瓣酱、鸡精等市场份额也不断上升,进一步拉大与其他品牌的差距。”

此外,海天味业也在不断加码产能,扩大生产力。2005年,海天味业投资10亿元建立100万吨的生产基地,2009年建设150万吨的生产基地,2014年在江苏建厂。海天味业董事会秘书曾透露,2018年,海天味业产能超过290万吨,产销率达到98%,整体产能的利用率在95%以上。

尽管大多业内人士对海天味业表现看好,但仍有不少人表示海天味业高估值的背后隐忧重重,其中最突出的就是对其单品牌的担忧。

朱丹蓬认为,“海天味业大单品的情况还是比较严重的,最高的时候酱油占比超过60%。虽然这几年多品类发展有一定进步,但是整个酱油占比还是在50%以上,因此未来海天味业如何进行多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的战略布局,对于海天味业的中长期战略以及未来发展来说是非常重要的。”

据了解,虽然海天味业的产品规格达到300多种,但酱油仍然有不可撼动的地位,2019年大单品酱油实现营收116.29亿元,增长13.60%。

但就酱油行业来看,要想持续获得高速增长,就必须走差异化道路,走向高端市场。经济学家宋清辉更是直言,“酱油市场已到天花板,海天味业高估值带来的挑战不容忽视,在此背景下,预计海天味业的‘盛宴’支撑不了太久。”

就目前高端酱油市场竞争情况来看,处于百家争鸣的局面。像海天味业的竞争对手李锦记、欣和、鲁花、金狮、厨邦等纷纷推出凉拌酱油、有机酱油、头道酱油和儿童酱油等高端品类。

调味品行业渠道商张辉(化名)表示,“从需求端来看,酱油属于必选消费品,其业绩情况与经济周期波动的相关性较弱。但由于近年来对健康的重视,消费者更倾向于消费天然、有机、零添加的高端调味品。”

除此之外,徐雄俊认为,海天味业如今最大的问题在于品牌结构。“我们会发现海天味业基本上所有的品牌都是海天,像可口可乐、百事可乐、宝洁,它们都是分品牌形成一个生态链,但是海天味业基本上所有的品类都是一个商标,一旦出现食品安全问题,就会影响整个海天味业的品牌形象。”

今年突发的新冠疫情对大部分企业可以说是“毁灭性的打击”,但有意思的是,海天味业却并未受到影响,反而逆势增长。对此,宋清辉认为,“可能是受疫情过后的报复性消费影响,带来消费股业绩快速修复。”

“在整个行业危机下,领导者是占据优势的,可以看到海天味业在今年运行下并没有延缓增长,反而逆势而上。主要是因为疫情原因压榨了第二阵营、第三阵营的市场份额。但是受疫情影响,海天味业在餐饮渠道受到较大冲击。”徐雄俊表示。

据了解,海天味业以线下渠道为主,2019年海天味业的经销商总数5806家,净增加999家,直控终端网点超过50万个,产品遍布全国各大连锁超市、批发农贸市场、城乡便利店、镇村零售店等终端业态。

作为一家生产企业,海天味业比较明显地面临原材料成本上升的问题。根据其年报显示,海天味业产品分别在2008年、2010年、2012年、2014年、2016年底提过价格,主要原因基本上是黄豆等原材料成本的上涨。

对此《中国经营报》记者向海天味业致采访函,但截至发稿尚未得到回复。在业绩说明会上,海天味业曾做出回应,表示今年外部环境变化较大,不具备提价的条件,所以今年海天味业暂没有提价计划。

据了解,海天味业用量最多的原料是盐和大豆。招股文件披露,2012年用了21.6万吨盐、17.6万吨大豆,大豆主要是黄豆和脱脂大豆。“2020年4月10日,黄豆价格为4748.3元/吨,而脱脂大豆价格为3201元/吨,但以黄豆为原料,产品口感更好。”山东大豆经销商王先生告诉记者。

“近些年,原材料价格及人力成本显着提高,而海天味业生产成本占营收的比例不升反降,较有可能是在原料上使用价格更低的脱脂大豆,若使用低成本脱脂大豆,带来毛利率升高的同时,也会一定程度上影响消费者对其品牌的认知,潜藏一定的风险。”张辉认为。

不过值得注意的是,原材料成本的大幅上升也直接影响公司产品的毛利率。2019年年报显示,直接材料是占公司成本比例最高的一项,期内金额为87.90亿元,占总成本的88.78%,较上年同期增加了18.72%。具体到产品上来看,酱油产品、调味酱产品、蚝油产品的直接材料成本分别同比增长了15.58%、10.99%、29.46%。

由于原材料采购成本的上升等原因,已给2019年海天味业的整体毛利带来不小影响。根据财报,2019年整体毛利率下降0.83个百分点至47.23%,酱油、调味酱、蚝油毛利率分别下降0.17、0.19和2.96个百分点。

宋清辉认为,随着我国社会经济的发展和外资企业的不断涌入,调味品行业的竞争越来越激烈。未来,海天味业应该与时俱进,不断自主创新,让海天酱油实现从“制造”到“智造”的过程。