6月19日,江苏艾迪药业股份有限公司(以下简称“艾迪药业”)科创板注册申请得到证监会批准。艾迪药业成立于2009年,专注于艾滋病、炎症以及恶性肿瘤等严重威胁人类健康的重大疾病领域,目前正在研发和销售创新性化学药物以及人源蛋白产品。

虽然科创板IPO成功在即,但艾迪药业仍有诸多问题待解,例如业绩不稳、过度依赖单一客户、核心产品毛利率低于同行业水平、研发投入高度资本化等问题。《股市动态分析》周刊曾多次就上述问题以邮件形式致函公司,但一直未得到回应。

2016年至2019年上半年,艾迪药业的营业收入分别为2.58亿元、1.36亿元、2.77亿元和1.63亿元,同期净利润分别为0.14亿元、-0.38亿元、0.09亿元和0.16亿元。报告期内,公司的净利率分别为5.52%、-27.88%、3.11%和9.83%。引人关注的是,2017年公司营收同比下滑47.15%,净利润同比减少366.82%,随后有所回升。

对此,招股书解释称：“2017年业绩出现波动主要原因为主要客户天普生化在正常情况下保有1-2个季度的备货库存,但2017年开始其当时的外资控股股东筹划转让股权,遂调整了内部存货管理,天普生化以消耗正常库存备货为主,导致公司产品销售有所减少。”

确如招股书所述,2016-2019年上半年,艾迪药业客户集中度极高,前五大客户合计营收占比高达80%以上,其中,第一大客户天普生化占比超过60%。天普生化占公司应收账款比例也极高,2019年上半年为75%。可以说艾迪药业依附天普生化而生。

更令人注意的是,天普生化是由公司实际控制人傅和亮1993年所创立,之后2010年才将股权转让。此外,公司与天普生化还共同投资宝天生物,2018年以前与宝天生物存在关联交易。可见,公司与天普生化关系匪浅,这其中是否存在潜在的利益关系呢？艾迪药业并未回复。

艾迪药业业绩波动极大的原因除了依赖大客户之外,公司产品单一也是另一大因素,2019年上半年人源蛋白占其营收的76.41%,其中乌司他丁占营收的56.82%,之前其余年份该比例更高。

报告期内,艾迪药业综合毛利率呈现下降趋势,分别为47.23%、30.07%、39.94%。而同行业可比上市公司平均毛利率水平在60%左右。招股书解释称,一方面因为新开展的业务毛利率较低,另一方面则是非核心产品毛利率虽增长但仍低于乌司他丁粗品。但剔除这些因素计算后,公司毛利率水平也只能接近50%,与行业均值仍差距甚远。显然,公司的解释略显牵强,主要原因还是占比最高的乌司他丁粗品毛利率持续下滑,由2016年的49.60%下降至2019年上半年的44.49%。核心产品毛利率持续下滑,意味着公司盈利水平下降、竞争力不足,但公司研发的新药还没上市,仍存在很大的不确定性,业绩波动警报短时间仍难以解除。

作为科创板企业,艾迪药业研发费用资本化处理的比例却在不断提高,难免被人质疑美化公司利润数据。

数据显示,2017年,艾迪药业研发投入为4214.35万元,资本化费用金额为791.96万元,资本化费用占比18.79%。而在2019年,艾迪药业研发投入为5696.34万元,但资本化费用却增长至2910.33万元,比例达到51.09%。

三年时间,研发费用资本化处理大比例增长超30%,若扣除资本化研发支出,艾迪药业近三年净利润为负,这样的处理方式难免让人产生疑问。研发成果上,公司最近一次申请专利在2017年,再早之前的要追溯到2015年,有一种“吃老本”的感觉。