《中国经济周刊》首席研究员 钮文新

6月10日，国家统计局发布了2020年5月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。数据显示：5月份CPI同比涨幅继续回落，PPI环比降幅收窄。

具体来看，5月份，CPI同比上涨2.4%，涨幅比上月回落0.9个百分点；环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点。相比于1至2月同比上涨5.3%而言，中国物价可谓大幅回落。而原因当然是食品价格、石油价格等一系列必须消费品价格回落所致，尤其是猪肉和蔬菜价格大幅回落，对CPI涨幅影响最大。

鉴于今年年初以来，未见货币紧缩，反而是扩张过程，所以整个货币和物价的变动过程再次证明：物价变化一定要具体情况具体分析，物价涨跌未必取决于货币多少，而更关键因素在于供求关系的变化。

我们必须准确理解货币学对通货膨胀的定义。一般而言，通货膨胀指的是：因为货币发行超出实际货币需求，而引发物价上涨。短短一句话，其中至少包含着三大隐性内涵：

第一，由于货币发行超出实际货币需求而引发物价上涨，这样的一种“特殊的经济现象”才叫通货膨胀，它是特定机理下的特定现象，而绝非所有的物价上涨都叫通货膨胀。

第二，货币发行是否超出实际货币需求，如何判断？我们说，经济领域绝非单一消费品存在货币需求，而现实经济社会中，金融市场对货币需求可以是无限的，如果央行紧盯CPI调控货币数量，那是否意味着央行只供给商品市场实际货币需求，而不考虑金融市场的货币需求？

第三，如果实际货币需求特指总体商品价格所表达的货币需求，那必须具备一个关键性前提——生产有限、商品有限，但现实世界不是消费品生产过剩，供给过剩吗？没有生产和供给有限的前提，如何判断商品交易的实际货币需求？

所以，我们不要轻易使用“物价上涨=通货膨胀”这个等式。

再说另一个问题。中国央行刚刚公布的数据显示，5月末，广义货币(M2)余额同比增长11.1%，社会融资规模存量为同比增长12.5%。看到这样的数据，市场一般都会认为“相对于很低的GDP增速，这样的货币供给显得非常宽松”，而货币当局一般也会以此作为“货币政策正在扶持和拉动经济增长的证据”。但是，在中央一再强调“金融高质量发展”的今天，我们是否还应当使用这样的指标来考量“金融的有效性”？

M2和社融增长率只能证明“数量增长”，而绝不是“质量增长”的证明。中国急需金融长期化、资本化过程，这个过程才是“高质量发展”的过程，如果M2和社融增长都是因为短期、更短期的信贷增长所致，而长期金融、资本金融成本居高不下，这样的M2和社融数量增长对于中国经济不仅无益，而且有害。因为它背后是金融短期化、货币化、套利化，是货币政策的明松暗紧，是债务杠杆率的大幅提升，是企业资金链时时刻刻面对断裂的风险。

因此，应严格区分两类不同性质的金融流动性——货币流动性和资本流动性；同时，货币政策更该区分货币宽松和资本宽松之间所存在的本质差异。高质量的金融是金融市场可以形成充足的资本流动性，而绝非“水患无穷”的货币流动性。

金融长期化、资本化是当前货币政策必须认真推动的过程。那么，什么才是“高质量金融的试金石”？股票和长债市场所构成的资本市场，其行情的积极变化，才是关键试金石。金融的核心功能是：最终形成多少又长、又便宜——实体经济发展所必须的长期资本，而绝不是派生出多少又短、又贵的货币。