熊市与宏观经济的基本面
流动性回流初期，又有一个很有意思的现象。实体经济、消费市场处在紧缩状态，所以流人的这笔钱相当一部分是寻找投资空间的，什么来钱快，什么市场超跌，就投资什么。这种情况下，有一部分资金进入资本市场是可以理解的，因为资本市场已经超跌，这个时候进人股市买股票，比办工厂更安全。我刚才说过了，很多股票从理论上讲已经跌破净资产，买股票比花钱去买东西建厂，再形成净资产要合算得多，相当于打折扣买别人的资产，而且这个资产还是随时可以在二级市场变现的，换了你是做企业的人，你也会对这个资本市场多一分参考。
当然，这时候进入资本市场的资金有它的特点，就是来得快，去得也快，单个资金的量也是有限的。所以流动性回流初期，首先受益的是河里的垃圾，如市场上的垃圾股、题材股、概念股等，第一波一定是它们先涨，因为对于它们个股有限的资金量是可以翘动的，但蓝筹大盘这些个股资金翘不动。流动性回流到一定的地步之前，船是浮不起来的，先浮起来的一定是桌椅板凳等比较轻的东西，这就是第一波的个股现象，也就是“八二”现象。很多股票从1600多点到现在涨了70%-80%，多的有300%-400%，已经完成了大牛市中都不能想象的一个涨幅，所以短期见底，甚至透支这一轮回归行情，可能性都是存在的。但是刚才我说了，指标股并没有启动。熊市中指标股的启动可能就意味着行情最后的上升，因为底不是一天就能完成的，恰恰是靠这些指标股一段时间之内在那里不动才能完成，其他个股则会上上下下地震荡。
政府该不该救市?
我刚才说过中石油的情况，就是在熊市过程中，任何一次托市，在市场没有真正见底之前都是没用的，都托不住。既然托不住，为什么我们还会呼吁政府救市呢?因为有些政策问题需要作调整，不作调整就会落下话柄，比如印花税这个问题，该调整的时候就应该早调整，大小非大宗交易渠道的问题也是如此。这也是尽到政府呵护市场的责任，让大家看到政府对这个市场还是比较用心的，希望维护它的稳定，希望减少大起大落的震荡。3000点的救市行情和1800点的救市行情，都是这种反应。
当然，关于救市的讨论很多，多了之后自然有不同的看法。有人奉行自由主义的原则，反对政府救市，认为市场不能救，不必救，救不得，跟当初股市上涨的时候要求干预的态度形成鲜明对比。
我个人的意见是这样的，在股市上涨的过程中，我不赞成干预，希望少一点干预;如果上涨时不干预，那么在股市下跌过程中，我也不赞成救市。就是说，完全按市场自己的轨迹走也可以，但是如果在上涨的过程中奉行干预原则，在下跌的过程中就同样要奉行干预原则。这是原则问题，是做人的原则，不能上涨过程中干预，下跌的时候不管，那就变成了打压市场，就前后不一致了。
我觉得最有意思的是，我们国内一批专家、学者在股市上涨的时候纷纷要求政府干预，恨不得把股指打下来才好，而在股市下跌的时候又反对政府干预。左右都是他们的一个说辞，反正他们认为股市上涨对于中国来讲是一个灾难，好像只有下跌才能反映出中国经济的状况。当然，其中也蕴涵着对中国经济的一种悲观的预期，或者对这种发展模式的不认同。
这种意见放在过去我觉得还可以理解，而在2008年，在美国政府和欧洲政府都这么不遗余力地干预和救市的情况之下，还教条地认为政府不应该干预资本市场，不应该救市，我觉得真的很难自圆其说。你让政府按照一种什么规则来做游戏呢?我觉得这是很有意思的一个现象，也是很多人不能理解的。
在2008年的金融危机中，最大的一个启示就在于要重新界定市场和政府的关系。新自由主义，那种反对政府干预，提倡私有化，完全放任自流的模式应该讲已经失败，华尔街的问题就是格林斯潘等人反对监管的恶果。有时候你会觉得非常矛盾，格林斯潘理论上是个监管者，却反对监管。这是个悖论，最后结果一定是不可收拾的。2008年，美国政府在该出手的时候坚决出手了。按照教条主义、新自由主义的理念，政府根本就不能干预，华尔街死了就让它死了就完了，那是它命中该死。但是美国政府不可能那么干，任何一个负责任的政府都不可能那么干，因为市场的问题从来就不是一个简单的市场的问题，最终一定是一个社会问题，一个政治问题。
所以我觉得2008年的金融危机带给我们很多冲击，最重要的是观念上的冲击，这有助于我们以后理清楚政府跟市场之间的关系，该怎样监管市场，同时该怎样在该负责任的时候干预市场，反周期的调控该怎么正当地缩小空间，避免暴涨暴跌。我们一直在追求避免暴涨暴跌，但在2008年，我们恰恰没能很好地做到，我想很大程度上是受这种观念的误导造成的。我们处在一个新兴加转轨的市场，但是过于强调市场的力量，把很多市场解决不了的问题推给市场，这是市场出现巨幅震荡的重要原因。
当然，任何一个熊市的形成都不是单一因素造成的。我们刚才讲了有大小非的问题，有资金的问题，还有宏观经济的问题。也就是说，通胀没有牛市。依此类推，通缩应该也没有熊市。但是你会发觉这个道理现在看来并不成立，因为我们面临着通缩的危险，但熊市暂时还没有结束。当然，如果放在两年以后回过头来看，也许从1601)点到2400点就是一个熊市的下半场，或者说牛市的上半场也未可知，但这要在事后才能看清楚。