操作之二:2008年11月4日

从紧的货币政策在11月7日以后才作了正式的调整,4万亿的刺激计划也是在那以后出来的。大家都说，11月4日你怎么又进场了呢?你是不是又探到什么风声了?为什么你进场后，11月7日整个宏观政策就开始发生大变化?确切地讲，这次政策调整早就在我的预期之中，从6月13日中央召开省区市和中央部门主要负责同志会议开始，我就意识到变化将会发生。当然，中间有一些波折，又加上有奥运会那么大的一个事情，奥运会之后，经济政策才会作出一系列调整。在这个过程中，次贷危机演变成了金融危机，这都是不可预测的因素。

但是，到11月份的时候，指数到了1664点，距离1804点已经有了将近10%的跌幅，也就是说，突破了第一次的低点，即政策护盘的底线。大家知道，有政策底，有市场底，政策往往会比市场先发生扭转，但是政策底不见得就是市场底。股票就是这样，涨的时候一定会涨过头，跌的时候也会跌过头。为什么?就是因为贪婪和恐惧，贪婪就涨过头，恐俱就跌过头。11月份的时候恐惧形成，人们的第一反应是不相信管理层的救市措施，怀疑它的有效性。比如说，之所以能够跌破1800点，就是相当一部分人不相信托市或救市是管用的。不过，1800点离真正的底部也不会远。毕竟政策底相当程度上反映了整个社会对市场的判断，即大多数人都觉得那个点位应该是一个底，所以跌过头也不可能跌得太过。这是一方面，就是市场底不会离政策底过远。

第二个方面，那个时候大家已经明显地认识到整个经济环境可能会发生比我们意想的还要严重的恶化，所以政策会趋向全面宽松，也就是会对2008年以来的宏观调控政策作出重大调整。政策作出全面调整后，一定会对经济的预期产生良好的影响。

第三个方面，大家要想一想，指数从6100多点跌到了1600多点，等于成了一个倒数的关系，这个时候下行的空间还大不大呢?也许还有。但是从市盈率的角度来讲，A股的市盈率当时已经到了13倍左右。市盈率大家知道是什么概念，13倍左右的市盈率意味着，买人之后，这个股票你拿着不动，单靠它的股息部分，13年也能让你回本，即便股价没有涨。更不用说很多人是要挣价差，在这么低的位置上，一定会有价差。所以我们就觉得，从市盈率的角度来讲，1600多点已经是中国股市前所未有的一个低点。而且，当时A股的市盈率水平已经低于美国标准普尔500。你想想美国是一个什么市场，中国是一个什么市场?美国是一个发生了金融危机的市场，中国虽然受到了金融危机的影响，但是金融系统没有发生危机。有这么一个对比，你就会知道，当明的市盈率处在绝对低位，投资的风险是很小的。这个时候你就需要克服恐惧心态，当别人都在恐慌性地抛售的时候，你要能够勇敢地进场，承接过来。

此外，当时还出现了很多股票A股价格低于H股的情况，更有H股的股票价格低于净资产的情况。比如，中国银行H股的市净率只有0.93倍，也就是说，中国银行1元钱的净资产，在H股市场上花0.93元就能买到。所以当中国银行的外方股东解禁期到了之后，大宗交易开始抛售中行股票的时候，方风雷他们就开始进场。他们是做风险投资的，风险投资商这个时候用不着再去发现新的没有上市的公司，在二级市场上淘金就可以了，风险已经降得很低很低。同时，A股很多股票价格也是跌破净资产的。股价跌破净资产，从某种意义上讲，绝对化了。就是说，如果现在企业亏着亏着解体了，你会发觉折合到你身上的每股的价值要高于你买它花的钱。所以这个时候还有很多公司，特别是国外公司，采取了私有化的方式，因为股价远远低于上市公司的内在价值，而大股东是最明白上市公司的自身价值的。