解铃还须系铃人

2008-9-13

从某种意义上讲，中石油的上市扮演了此轮牛市终结者的角色，48.60元的开盘价既是泡沫的产物。也是刺破泡沫的利刃，没有中石油的暴跌，恐怕这轮调整也不会这么惨烈，这么急剧。

现在的问题是，空间能否换来时间，中石油何时能扮演熊市终结者的角色。

中石油是2007年11月5日正式挂牌上市的。开盘之前，《水皮杂谈》发表了《中石油是馅饼还是陷阱?)①，提醒投资者两点:一是中石油的开盘估计会在50元附近;二是中石油的开盘价会成为历史天价，奉劝各位要像远离毒品一样远离中石油。

尽管水皮坚决看空中石油，彼时彼刻也没有想到中石油能跌到10.60元这个价位，更没想到随着中石油的下跌，其对指数的影响不但没有减弱反而更加突出，甚至再一次成为空军的战略力量，在摧毁2245防线的时候起到了决定性的作用。早知如此，我们就不会对指数的调整有幻想，也不会对救市的效果有幻想，更不会对所谓的“慢牛”行情有幻想。

管中窥豹。中石油的走势反映的不仅是中国股市的走势，也是中国宏观经济的走势。

中石油上市之初，国际原油价格是90美元。在原油价格一路上涨到147美元的过程中，中石油从48.60元跌到15元整。此后，国际原油价格从147美元跌到100美元，中石油的价格又从15元一路跌到10.60元。

为什么国际原油价格涨，中石油跌，国际原油价格跌，中石油还跌呢?难道中石油以前不是大家追捧的亚洲最挣钱的公司吗?或者中石油已经成为垃圾股?

中石油其实是在为我们的改革付学费，为我们走计划经济的回头路付学费，为我们错判国际国内经济形势从而应对失策付学费。

所谓改革的学费，在于原油价格和国际接轨而成品油价格管制的双轨制。这种错位在原油价格偏低的情况下，中石油和中石化这样的企业会拥有垄断暴利，而当原油价格暴涨超越了成本的时候，中石油和中石化这样的企业就只剩下亏损的预期。事实上，在中石油上市之后到原油价格上涨到139元的6月，中国的成品油价格一次价也没有涨，中石油和中石化成为管理层控制CPI上涨的牺牲品，从某种程度上讲，也是我们现行体制下反通胀的必然代价。

价格不能反映供需关系，就不能发挥作用。生产要素的改革已经成为妨碍中国经济下一步健康发展的关键。成品油管制是如此，电价管制也是如此。能源板块和电力板块在上市公司业绩普遍增长40%的背景下居然进入亏损的行列，指数又如何能止跌回升?这恐怕就是我们的领导所说的“经济生活中的深层次矛盾”。换句话讲，中石油燕利未必会推动指数反转，但是不点利是万万不行的;成品油价格管制放开未必会产生牛市，但是不改革也是万万不行的。股市目前的走势就是人们对于客观经济预期的反映。

对中石油而言，现在有一个好消息，一个坏消息。好消息是原油价格暴跌，‘跌破100美元是指日可待的，而原油跌到90美元以内，中石油就会有赢利的预期。油价跌得越快，成品油放开也就越近，中石油的长期燕利就有保证。坏消息是中石油的A股价格相对H股还有30%的滋价，尽管这种滋价已经被大大压缩，但是在金融股普遍倒挂的情况下，中石油的A股要摆脱弱势就需要时间，如果没有外力刺激，甚至还有下行的空间。

解铃还须系铃人。上证指数过去、现在、将来都要看中石油的脸色，这一点管理层不可不察。