承担第二次被推倒重来的代价

2008-3-29

从6124点到3375点，上证指数在短短的6个月不到的时间里下跌了整整2767点，下跌的幅度达到45%，如果从998点的牛市起点算，那么跌去了所有涨幅的50%。这样惨烈的跌幅不仅为世界股市所罕见，即便和中国历史上最漫长的人造熊市相比，也是有过之而无不及。

刚刚过去的那轮大熊市，时间跨度长达5年，但是一次性下跌的幅度并不大。从2001年6月2245点的头部算起，到11月底管理层暂停国有股市价减持的1350点，上证指数不过跌去了900点，跌幅也就是40%;从2004年反弹的高点1740点算起，跌到998点，也就是700余点，跌幅也不过40%;而如今在一轮公认的大牛市中，上证指数居然能够在这么短的时间内完成如此深幅的回调，实在叫人无言以对。

毫无疑问，中国股市在过去的半年中又被活活地推倒重来了一把。

无巧不成书的是，经历了一年的打磨，祁斌兄执笔的《中国资本市场发展报告白皮书》正好在此时此刻上架，中国金融出版社与某财经网站一起召集了一个座谈会，邀请刘纪鹏、吴晓求、曹风岐和水皮四个人发表感想，遗憾的是当事人在敏感时刻担心言论被认做救市信号而没有到场。尽管如此，座谈会还是被我们四位开成了一个集体呼吁政府救市的座谈会。

呼吁有没有用不重要，重要的是活人不能被尿憋死。

从长期的角度看，中国资本市场前程无限。祁斌兄刻意想把《白皮书》做成中国版《伟大的博弈》无可厚非。水皮也一再在各种场合提出，2007年的美国次贷引发的金融危机或许是中美两个大国资本博弈的拐点，就像1997年的东南亚金融危机反而确立了中国负责任的地区大国形象一样。2007年也许会成为中国走向世界性资本强国的起点，在美国这个金融市场陷入流动性短缺危机的时刻，唯独中国流动性过剩，机会不是留给中国还能留给谁?当然，机会一向是留给有准备的人的，能不能抓住机会还要看我们的管理层。准备不足，错失机会的可能性也是存在的。至少在目前的A股市场，这种自毁牛市长城，葬送股权分置改革成果的危险性越来越大，投资者信心崩溃，国民财富遭遇洗劫，RA待我们的管理层有所作为，重塑我们对中国经济的信心。

水皮在座谈会上说，中国A股现在3500点面临的风险和998点相比，其实有过之而无不及。

原因之一是大盘蓝筹跌破发行价。中国太保、中煤能源和中海集运都是国有控股的大盘股，中石油虽然没有跌破发行价，但是跌到发行价对投资者造成的伤害更大。一方面造成了中石油的投资者70%的亏损;另一方面持续的暴跌对指数形成巨大压力，拖累所有的股票估值。

原因之二是A股和H股倒挂。中国平安的股价在H股走强的同时顽强跌破50元整数关，导致A股和H股倒挂，而中国人寿和工商银行A股和H股的溢价最低时只有50%左右。A股比H股价高是正常的，H股和A股大面积倒挂只有在998点时才发生，而且即使那样，金融股的A股比H股溢价其时也有20%-30%。

原因之三是大小非毫无节制地减持。中国平安A股低于H股，有增发的原因，也有20多亿股限售股解禁的原因。全流通是股改的结果，不可逆转，但是原始股的持股成本和二级市场投资者的持股成本差距太大，市场向好时抛售压力不大，市场低迷时抛售压力反而剧增。如果没有必要的限制，没有一个市场能承受2倍于市值的减持压力，美国也不例外。

当然，最主要的原因是中国股市现在的市值容量和投资者的规模都已不是998点时可同日而语的。一天蒸发的市值就是1万亿，换句话说，就是人民的财产性损失达到1万亿。全国的股民和基民相加，总数超过1亿，以每个人影响相关人群4人计，影响的人口达4亿，而且这4亿人集中在大中城市。股市的涨跌事关国计民生已经是现实，管理层如果麻木不仁，如何实践“执政为民”的理念，又如何能利为民所谋?

第一次推倒重来不仅是中国资本的悲剧，更是耻辱，第二次推倒重来同样是中国资本的悲剧和耻辱，但愿我们的管理层能和投资者一样，在哪里跌倒就在哪里爬起来，心向未来，从头再来。