[叶檀股市分析]火箭式飙涨！食品界“华为”逆势新高了

国人对于吃的追求，在几千年美食文化的积淀下，已经成为与生俱来的一种天赋。

随着90后成为消费主力，消费升级的浪潮兴起，休闲零食早已不再是儿童的专利，而变成大众消费需求。

近年来颇有向“第四餐”的趋势演化。其所涵盖的品类十分广泛，主要品类为：坚果炒货、饼干糕点、糖果蜜饯、乳制品、豆干类、膨化食品、鱼制食品、肉制食品、饮料和茶饮、甜品等。

在人们日益增长的休闲零食需求下，资本们也开始越发关注零食这门“小生意”，越来越多的零食品牌被推上资本市场。

这里面，不乏耳熟能详的互联网品牌，虽然是贴牌生产，但强势崛起的势头，其成长速度让人瞠目结舌，还有专注传统特色零食，小作坊起家被称作“食品界的华为”的盐津铺子。

疫情之下一季度业绩爆发

盐津铺子的创始人是张学武，来自湖南浏阳。当地的特色蜜饯食品工艺就是“盐津”，意思是让食物回甘生津。盐津铺子起初以蜜饯食品为主，这也成为其字的由来。

小作坊起家的盐津铺子，后来发展成为食品厂，2005年，张学武子承父业，更名食品厂为“盐津铺子”。落户于浏阳经济开发区，因为当地政府的各类资金扶持和政策支持，盐津铺子逐渐发展为当地的食品龙头企业，并获批“中国驰名商标”。

2017年2月28日，盐津铺子成功登陆深交所中小板，迎来其发展的高光时刻。彼时，首次公开发行股票3100万股，开盘就大涨43.87%，股价49.38元/股，市值达60亿元。

可惜好景不长，到2019年初，股价跌到20元，总市值30多亿元，相比高峰时，市值缩水一半。

不过，近一年来股价开启上涨，截至4月28日，股价最高站上了80元，创历史新高，仅仅两个月时间，股价就翻了一倍。其一季报非常亮眼！

4月27日，盐津铺子发布公告称，今年一季度，公司实现营收4.64亿元，同比增长35.43%；归属于上市公司股东的净利润增长100.80%至5720.18万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4027.46万元，较上年同期大涨131.73%。

疫情之下，盐津铺子一季度在生产和物流出现影响的情况下，收入竟继续保持了35.43%的快速增长，超市场预期。

此外，公司2019年限制性股票激励计划首次授予440万股。2020年一季度共列支股份支付费用1,144.35万元（税前）。

相比2019年第一季度，公司多列支股份支付费用1,144.35万元（税前），折算成税后的话影响净利润近1000万，意味着不计算股份支付费的话，业绩同比增幅将更大！

而互联网食品品牌——三只松鼠的今年第一季度净利润为1.78亿元–2.1亿元，同比下滑15.76%–28.60%。

反差强烈！意不意外？惊不惊喜？

主要的收入增长来自于原有终端的同店增长。在销售渠道上，盐津铺子依赖得大型连锁渠道很给力！在疫情期间保持供给，并且“宅经济”影响下同比增长较快，而中型和小型超市在3月份亦是快速恢复！

由于收入主要来自于同店增长，并且费用增加有限，销售费用率和管理费用率较2019年分别下降了2.03和1.98个百分点，从而推动公司净利率创历史新高达12.35%（扣非后净利润率8.67%）。

关键还源于盐津铺子与众不同的模式，从一开始就采取集研发、生产、销售全链条于一身。

食品界的华为？

盐津铺子以“自主研发”闻名，也因此被称为“食品界华为”。

目前市场上零食企业可归为两大阵营，一是采用全产业链发展模式的企业，二是采用代工模式的企业。

不同于三只松鼠、良品铺子、百草味等大众零食品牌，盐津铺子是将自主研发、生产、销售融为一体的食品制造企业。而大部分的公司则是选择贴牌销售的模式，从本质上来说公司是以营销为主的。

而盐津铺子其实营销上并不强。

既没有核心单品带来的强势营收拉动，也没有在营销上发力，通过塑造品牌价值带来放大效应。

但是别人没有的它有！本来就是食品厂起家的盐津铺子，拥有了别人难以模仿的自产自销模式，将在生产和销售环节都掌握在自己手中。

是唯一一家的完成了从新品研发、生产到销售全产业布局的多品牌、多品类的品牌商。

由于不同大品类零食之间的生产线通用性低，且前期产线、厂房投入成本相对较高，这对盐津铺子扩充产品种类带来了压力。

但好处也同样明显：一方面，公司对于自己的产品品控能力更强，另一方面在生产量上去后，规模效应使公司的制造成本被摊薄。

因此，盐津铺子在2017年至2019年的毛利率分别为46.83%、39.13%、42.87%，普遍高出同类企业10个百分点左右。其余仅来伊份的毛利率与公司相当，但净利率却远低于盐津铺子。

休闲零食产品有几个特征：

1.由于休闲零食的原料主要为农副产品，其价格容易受到自然条件的影响而波动；

2. 产品同质化较严重，大部分企业在研发上投入都不大；

3.休闲零食的消费人群主要为年轻女性，这一群体追求新鲜的特质导致产品生命周期一般不高，平均为2年。且这一群体注重口碑和内容，这就对企业的创新和营销能力有一定的要求，如何用匠心造爆品是企业在产品上所要面对的问题。

休闲食品产品的核心竞争力依然在新品研发上，盐津铺子拥有自己工厂的优势得以体现，并开发了“实验工厂”模式来进行新产品的开发。

类似快消的模式，在“实验工厂”模式下，应对市场的新需求，可以快速启动新品开发，快速完成小批量生产后投放市场，市场反应良好的产品即开始大规模的生产和推广。

听起来蛮厉害的，但实际上在研发投入这块的情况如何呢？

2019年投入研发经费2,690.07万元，占营业收入比重的1.92%，相比2018年却是下降的。

在这点上，其他几家虽然投入也不高，因为人家营销做得好，产品包装设计好。而盐津铺子既然打产品牌，应该拿出真金白银做研发，才能坐稳“食品界华为”这一称号，否则盛名难副啊。

电商短板 线下给力

在这个互联网时代，盐津铺子反其道而行之，去年终止对电商业务的投入，专注线下，没想到今年疫情爆发，线下比线上反而做得好。

看看隔壁家的三只松鼠，几大电商平台的营收占总主营业务收入的比重都在85%以上，其一季度业绩大幅下滑。

不同于依赖互联网渠道的零食品牌，盐津铺子在销售上和良品铺子、来伊一样，开设了大量的实体店，以线下经销为主，兼顾网络渠道销售。

盐津铺子从线下起家，至今依赖的仍然是线下的经销网络。依靠着大型超市、百货的扩张来铺开自己的销售。

因此，盐津铺子的营收目前仍然体现着很强的地域属性，其中华中地域与华南地区在2019年度分别贡献了6.41亿元的营收与3.16亿元的营收，两者相加占据了占据了总营收的68.42%。

而电商业务则一直是它的短板！

根据公司19年半年报，成立于2014年的商务电子公司，在2016-2017年间净利润一直处于亏损状态。2018年终于实现扭亏为盈，达到净利万元。然而，2019年上半年再现亏损达151万元。

在电商业务持续亏损下，盐津铺子终止了电商投入。

2016年，盐津铺子发布的招股书显示，IPO募资中的3107万元将会投入建设电子商务平台。而实际上，公司近年来对于电商渠道的软性建设投入也只在1800万元左右。

新零售发展如火如荼，线上渠道的确具备强大的流量，带来规模指数增长，但线下商超依然是休闲零食消费的主要场景。

线下零售依然占大头，市场对于线下销售渠道的重要性认知存在低估。

线上和线下的消费并不一样，前者渠道由于较差的购物体验和较高的物流成本，消费者抱有较高预期才会购买，主要表现为囤货行为，客单价较高。而线下客流量大且具备较好的体验，容易形成冲动型消费。

盐津铺子专注线下渠道，前期以直营为主打开核心商超，覆盖沃尔玛、家乐福、卜蜂莲花等商超，后发展经销商模式，覆盖31个省市，拥有3000家经销商。

与之对比明显的是，盐津铺子在电商端的乏力。

目前，盐津铺子在天猫设有旗舰店，并进驻了天猫超市。天猫旗舰店粉丝数为39.6万人，这个数字远低于同一平台上三只松鼠的2800万和百草味的2000余万。比起对手，盐津铺子在电商竞争中落于下风。

居安思危，虽然现在靠线下还过得不错，但线上零售的增速却是高于线下的，错过休闲食品在电商渠道爆发的盐津铺子，战略还是要长远考虑，未来能否补上这一块短板，完成逆袭？