[叶檀股市分析]首富消亡？

2019年12月23号，也就是昨天，69年历史的辉山乳业摘牌，曾经的辽宁首富杨凯轰然倒下。

杨凯之死只是其中的一个案例。

这两年首富爆雷格外多。成功的路径各有不同，爆雷的套路却大致相似。

平日极度夸张，多元化就是为了圈钱，周期上升时做最赚钱的行业，借最多的钱，一个接一个追风口，沉不下心来做强一件实事。

曾经的辽宁首富：杨凯 爆雷公司：辉山乳业

钱来得疑问重重，去得不明不白。有些人就是这么神秘，揭开盖子，原因无他，借的。

1、大企业倒下之前,窟窿大到不能补。

曾经的辽宁首富杨凯，爆雷是突袭式的，崩溃是断崖式的。

2016年12月，做空机构浑水(Muddy Waters)连发两份辉山乳业的做空报告。浑水的做空报告，动用了无人机、数据链、现场调查，感兴趣的人可以找出来看看。

做空报告指出，最少从2014年开始，辉山乳业财务造假，包括盈利造假、夸大资本开支等，董事长杨凯有可能将公司超过1.5亿元人民币资产挪作他用。

2016年12月19日，浑水称辉山收入造假，以国家税务总局增值税数据为证，显示辉山存在大量欺诈性收入。

“这是一家骗子公司，公司的价值为零”。

做空报告发布之后，杨凯两次增持，累计增持4583.3万股，耗资1.27亿港元，持股比例达到74.06%，在此期间，我还看到不少吹捧辉山乳业的文章，说明在那个时候，杨凯还是想挣扎的。

2017年3月，情况急转直下。

国外做空媒体没有多大用处，真正有用的是国内的金融机构和媒体。

浑水只是点燃了战火，真正让辉山乳业倒塌的，是贷了巨款，借了巨资给辉山乳业的金融机构联手调查，有70多家金融机构踩雷，其中有二十几家银行，包括国开行、进出口银行，五大行里的工农中交，还有几乎全部股份制银行，地方性银行以及农信社都未能幸免，华融资产管理公司也在其列。

调查之后，一身冷汗：一堆单据造假，负责银行贷款的副总“跑路”，大股东挪用了账上30亿资金投资房地产，资金无法收回。

3月23日，辽宁省金融办紧急召开辉山乳业集团债权银行工作会议，会上，杨凯承认公司资金链断裂。

第二天早盘，辉山乳业股价断崖式下跌，当天下午1点，辉山乳业股票暂停买卖，停牌前股价跌幅达85%，报收于0.42港元，一个交易日内市值蒸发320亿港元。备受青睐的大白马，市值一度高达436亿港元，盘中闪崩直接跌去85%。

当时杨凯控制的股份达到73.56%，身家大跌240亿港币。股价崩盘，本质上，对杨凯来说，一切结束。

很快，首富成老赖。

2017年12月7日，辽宁省盘山县人民法院公告称，辉山乳业董事长杨凯因“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”，被列入全国法院失信被执行人名单，成为“老赖”。

2018年3月、2018年9月及2019年5月，香港联合交易所分别将辉山乳业置于除牌程序的第一、第二及第三阶段。

在此期间，辉山乳业安静得让人害怕，于是，2019年12月23日，被摘牌，一家存在了71年的老牌乳企，就此落幕。

当然，辉山乳业还有资产：近50万亩苜蓿草及辅助饲料种植基地、年产50万吨奶牛专用精饲料加工厂、超过20万头纯种进口奶牛、82座规模化自营牧场以及6座现代化乳品加工生产基地。

这些资产，肯定不是杨凯的了。

2、长袖善舞，无度杠杆，钱来得快去得也快。

辉山乳业，曾经是沈阳的现金奶牛，从1999年至2001年，主营业务收入从1亿元增长到接近3亿，2002年的产销量也在继续增长，当时，地方政府还是希望引入新资本，进行改制。

这时，杨凯登场了。

杨凯长袖善舞，据报道，杨凯在当地政商通吃，从1992年起，担任沈阳隆迪粮食制品有限公司的副董事长、董事和总经理。

一番神操作之后，美国隆迪获得了辉山乳业52%的股权，隆迪代表说，成功背后都是杨凯的功劳。

辉山乳业招商引资的时候，吸引了一众企业，包括新希望，结果杨凯赢了，一个过于聪明、过于玩资本的人赢了，基本上等于实业输了。

两年后，沈阳市农垦联合企业总公司彻底退出，辉山乳业从中外合资变为外资美国隆迪独有，杨凯任沈阳乳业总经理。没多久，因为杨凯的卓越贡献，美国隆迪把50%的股权转给了杨凯。

国有变合资，合资变外资，2012年8月，杨凯成为辉山乳业的大股东和董事长，第二年，辉山乳业在港交所上市，很快成为大白马，早在2014年，进入第一批港股通名单。

据21世纪经济报道，辉山乳业董事长杨凯先后在2015年和2016年成为沈阳首富和辽宁首富。2016年，杨凯以260亿身家登陆“胡润百富榜”，位列第66位，不仅是乳制品行业唯一入榜的企业家，还成为辽宁首富。

挪用的几十亿，到底去哪里了？绝大部分人倾向于，投资了房地产，时间最早可以追溯到2006年。

在沈阳市沈北新区辉山大街99号附近，辉山乳业已停用的一座仓库旁，曾有一个最早在2010年搭建的广告牌。

广告牌上方的logo，左边是辉山乳业，右边是香格里拉，并称是2010年新品。而在项目开发商的位置，写的是永丰房产。

香格里拉项目由永丰房产操盘，公司成立于2006年11月27日，投资人包括杨凯及沈阳高新创业投资有限公司，2006年变更为只有杨凯一人。

在最早的高级管理人员备案中，杨凯为董事长。2008年12月31日，永丰房产的投资人和负责人同时发生变更，杨凯的名字变成了该公司目前的董事长刘朝滨。

还有一家沈阳万鼎，杨凯和刘朝滨两人分别出资600万元和400万元，杨凯占60%股份，任执行董事兼总经理。

9年后的2013年5月24日，沈阳万鼎又分别成立了沈阳金田置业有限公司、沈阳凯美置业有限公司，两家公司的注册地址均位于沈阳市沈北新区辉山大街99号。这两家公司注册资本都只有10万元。

杨凯名下有房地产公司，香格里拉跟辉山也联系紧密，售楼处外依然悬挂着辉山乳业的商标，多辆印有辉山标志的车辆也停在现场。

负责香格里拉小区物业的沈阳隆迪物业管理有限公司，杨凯持股55%。

杨凯说自己和房地产没有关系，难道，他是白手套？还有，辉山的股东在境外，有多少资金在境外？

3、想救也救不活。

辉山乳业想自救，地方政府想救。一度，银行态度也很积极，但窟窿太大，谁也不想进入窟窿淹死。

辽宁省金融办曾经召开辉山乳业债权工作会议，参会的债权机构实际多达70余家。

会上，中国银行、吉林九台山农村商业银行及浙商银行表示，对有超过60年经营历史的集团保持信心。杨凯也说，公司将出让部分股权引入战略投资者，通过重组在一个月之内筹资150亿元，解决资金问题。

辽宁政府通过花9000多万元购买辉山乳业公司土地，为其注入流动性，希望用四周时间解决解决资金流动性问题。

9000万，真是杯水车薪，150亿元只是吹的另一个牛。一份时间为2017年8月的辉山重组资料显示，仅金融类债权就高达380亿元，资金缺口巨大。

2018年12月20日，辉山乳业系列企业向管理人提交重整计划草案(初稿)，涉及 2702 家债权人向管理人申报 5155 笔债权、720 亿元。2019年4月份，辉山乳业召开第二次债权人会议。

重组方案都被否。

2019年8月份，有媒体报道称，伊利股份拟投资15亿元获得新辉山公司67%的股权，并承接辉山乳业的所有债务。但由于无法和近2000名的债权人达成统一意见，该方案目前仍在磋商中。

又有媒体曝光蒙牛乳业、光明等大企业有意“接盘”的消息，均无下文。

只能退市，只有破产，才有希望重组，不死，不能活。

这样的首富爆雷，属于不作死就不会死，聪明反被聪明误的类型。一旦有孩子大叫，看哪，他没穿衣服，大家去看看，还真是没有穿衣服。

甘肃首富：阙文彬

爆雷公司：恒康医疗

曾经的甘肃前首富，是中药企业，并购狂人。

阙文彬起初是一家制药公司的销售负责人，然后下海，1996年，33岁的阙文彬创业，成立了四川恒康发展公司，这是他资本运作的根据地，后来西部资源、炼石有色、ST生化、纵横航空等有名的资本运作都借助了这家公司。

1、并购狂人，留下空架子。

2001年，投资中药独一味，这种类中成药，最主要的就是原材料，通过采购和自建，独一味迅速垄断了市场，2008年登陆深交所。

左手拼命收购，右手减持套现，阙文彬通过恒康医疗取得了巨额财富。

上市前后疯狂并购。

据公开资料显示，从2012年收购奇力制药算起，恒康医疗不完全统计的并购数量多达24起，并购项目涉及交易总金额更是超过了53亿元。

之前还有：

2007年2月份，通过四川恒康持有*ST绵高，也就是后来的西部资源2200万股，持股比例高达28.94%。2008年，西部资源以1.48亿的价格并购了甘肃阳坝铜业有限责任公司，主营业务从工程建设扩展至铜矿石开采。2010年，西部资源分别以1亿、3622.16万和2000万的代价，控制了江西西部资源锂业有限公司、赣州晶秦锂业有限公司和礼县大秦黄金开发有限公司。2011年3月，四川恒康吃下炼石有色，2011年5月份成立了纵横航空，2012年12月份收购了ST生化。

拉高股价，减持套现，营收利润指数级增长，市场非常认账。阙文彬不傻，市场不认，他不会这么干。

2008年，恒康医疗的营收与净利润分别为2.86亿元与4500万元，到了2016年，营业收入与净利润达到了21.75亿元与4亿元，涨了将近十倍。

玩资本玩得特别High的首富，从高台落水无外乎几种情况：

1、被监管层盯上。2、被空方或者专业人士盯上。3、禁不住市场周期考验，现金流断裂，引来一堆债主。

阙文彬很会“市值管理”，跟操纵股价的界限相当模糊，玩过头了被监管层盯上。

2017年8月11日，证监会公告，恒康医疗控股股东及实际控制人阙文彬与蝶彩资产管理(上海)有限公司、蝶彩资产实际控制人谢风华合谋，利用信息优势控制恒康医疗密集发布利好信息，人为操纵信息披露的内容和时点，构成操纵股价。

2017年，表面的繁华再也崩不住了。

疯狂并购，债务上升，商誉上升，负债上升、现金流和净利润下降，所谓的市值管理被管理层盯上，恒康医疗的市值大幅跳水。

截至2018年底，公司的市值不足50亿元，相比历史最高的近400亿元市值，缩水了近90%。阙文彬负债几十亿。

进入恶性循环，喝凉水也塞牙，这样的企业，本质上不算是实体企业，可以说是借贷企业。多元化没有成功，资本运作粗暴，跟伯克希尔和复星不是同类企业。这样的企业就是来破坏财富的。

奇怪的是，居然可以破坏得如此之久。

2. 树倒猢狲散，财富分配早已完成。

阙文彬早就开始盘算如何退出。

阙文彬手里的股票早质押出去换钱了。恒康医疗2019年2月11日的公告显示，阙文彬累计质押股份790,557,230股，占公司总股本的42.38%，占其所持有公司股份比例为99.57%。其所持恒康医疗股份几乎全部质押。

截止2018年3月份，四川恒康持有西部资源股份267,512,037股，占公司总股本的40.42%，轮侯冻结的股份为267,512,037股，占其持股总数的100%，占公司总股本的 40.42%。

由于部分质押融资到期而未及时偿还，阙文彬持有股权被北京、杭州、深圳、吉林、四川等地法院冻结或轮候冻结。

债务多到这种程度，该怎么处理就怎么处理吧，留下生机最重要。

在一堆烂账中，留下最后一两根金条，留下最后一点好资产。

2019年4月16日，把赖以起家的恒康医疗控制权转让给了公司另一董事，交给仅剩的懂管理的人。

还有一些好的资产，趁着还能控制公司时，赶紧注资，给自己留下一线生存之机。2019年8月，对恒康源及另一家子公司增资超过7亿元。这是想靠中药制剂和保健品起死回生。

想冲击科创板的南京迪威尔，还出现了阙文彬控股的公司四川恒康资产管理有限公司，以及与阙文彬有关的三位自然人股东。

通过澳洲PRP公司，在境外操作现金和资产。

2017年7月，恒康医疗通过自有资金与金融机构借款相结合的方式，以17.2亿收购了澳洲第二大影像公司PRP，其中金融机构借款为10亿元人民币，期限为1年，贷款年利率为8%。 贷款到期还不上，2018年8月，恒康医疗置换了该笔贷款，置换后贷款金额高达11.17亿元，初始期限为2年，年化综合成本约13%，年支付相关费用高达1.45亿。 2020年，收购澳洲PRP超过10亿元金融贷款将到期。 2019年11月，恒康医疗卖出全资子公司恒康澳洲全部股权，恒康澳洲是收购PRP公司的控股平台，也就是说，卖出了PRP。

买家是一家澳洲投资机构新设立的壳公司，交易对价仅4841万元人民币，跟买入时的17亿天差地别。

PRP公司这两年来的业绩不错，2017、2018年分别实现净利润1.52亿元和1.51亿元，都超过了当初1.18亿元的业绩承诺。

但反应在控股平台恒康澳洲上就“不堪入目”。2017年，恒康澳洲归母净利润仅有3801.49万元，2018年大亏损1.67亿元，主要原因是高额的财务费用与汇兑损益。同时受巨额借款的影响，2019年9月末恒康澳洲净资产为-2.11亿元，严重拖累了上市公司的资产质量。

交易所看不下去，发问询函，恒康医疗大咧咧的说，买家同时承担了恒康澳洲的负债及应付利息，因此交易价格实质为2.366亿澳元，折合人民币11.38亿元。

大意是，这笔交易划得来。散户吵翻天，在出售全资子公司恒康澳洲以及PRP70%股份的临时股东大会决议中，中小股东中99%投了否定票。

通过这家澳洲企业，有了澳洲的资产和现金，到时候债务剥离，这家澳洲企业成为一家利润不错的干净企业。

高管该走的已经走得差不多了，从财务和人才上，这已经是一家空壳公司。

从2018年7月至2019年7月，恒康医疗董监高离职人数高达23人。

接下来，就看谁接盘了。

其他百亿富豪因何而倒？

河北杨卓舒，主做房地产，“我用一瓢水的资金激活无穷多的资金，什么项目都能完成”，最后杨卓舒有点神神道道的。

浙江周晓光，值得同情，一度资产达到800亿，而后爆出负债500亿，不幸成为“老赖”。从饰品到房地产、金融、投资、高端制造、互联网等多个领域，拥有近乎百家子公司。能力跟不上，周期看不准，扩张如自杀。

河南朱文臣，辅仁药业，大规模扩张，好企业做烂，现金流断裂。

陕西吴一坚，2019年11月，金花投资持有的30.78%股份，因合同纠纷全部被司法冻结，12月18日晚，上市公司金花股份发布公告，全部解除冻结。原因是国资曲江系入主，吴一坚离开。

山东晨曦集团邵仲毅，现金流一直紧张，银行一放用，就被勒住脖子。曾做大宗商品期货交易，断裂不奇怪。

山西首富姚良俊，在结构改革之下，煤老板们面临生死考验。他们的赢利模式、甚至文化观念，需要根本转变。