[叶檀股市分析]断崖式下滑！超级大白马惨遭拖累 机构胜利大逃亡

越简单越强大，越复杂越脆弱！

顺鑫农业的故事充分说明了这一点，该公司以坐拥“低端白酒之王”牛栏山二锅头（以下简称“牛二”）享誉股市江湖。第三季度，顺鑫农业实现营业收入26.46亿元，同比增长34.25%；实现净利润1666.43万元，同比下滑69.71%；扣非净利润更是同比大降76.78%。

发生了啥？顺鑫农业并未在三季报中解释净利下滑的具体原因，只留下饱受股价下跌之苦的股民在风中凌乱。据了解，在顺鑫农业发布三季报前，10月23日，该公司股价开盘跳水，一度下跌7.3%，最终收跌6.42%；10月24日，再次下跌2.57%。彼时，就有市场人士分析称，顺鑫农业三季报很可能会“炸雷”。要说没人透露内幕消息，鬼都不信。

面对这一切，公司依然沉默，沉默如今晚的康桥。

被多元化拖累公开资料显示，顺鑫农业的主营业务包括白酒酿造与销售、房地产开发、生猪养殖、屠宰及肉制品加工等。但除了白酒之外，其他业务可以说是一言难尽。公司2018 年营收120.74亿元，白酒贡献了近80%，高达92.78亿元，包括地产板块在内的其它业务，营收仅是白酒业的1/20。房产营收低就算了，贡献的还是亏损。2019年上半年，顺鑫农业旗下顺鑫佳宇房地产开发有限公司的净利润约为-1.16亿元，而且，已经资不抵债。

可见2019年第三季度顺鑫农业净利大幅下滑，与其地产开发业务有着一定关系。

按理说，顺鑫农业的猪肉业务应该不会表现太差，但是，悲剧的是，顺鑫农业的猪肉业务仍以屠宰为主，种畜养殖占比很低。2019年上半年，顺鑫农业的白酒业务毛利率在44.59%左右，而猪肉业务(屠宰业务)毛利率仅在8%左右。如果仅有白酒，顺鑫农业断不至此。

高企的销售费用据顺鑫农业三季报，该公司今年第三季度的销售费用为1.76亿元，同比增加109%。川财证券认为，今年第三季度，顺鑫农业销售费用激增，主要是报告期内该公司“世园会赞助确认1300万元、冬奥会赞助摊销2000万元、白酒业务线上广告以及线下推广增加6000万-7000万元”所致。推广费用增加6000-7000万元，几乎是去年同期利润的两倍，业绩出现大幅下滑似乎是题中应有之义。但，这只是表面，背后是激烈争夺的地方酒市场，导致除高端酒外的中低端酒成本出现上升。

牛二本身也是地方酒的代表，它和红星二锅头都以北京市场为大本营，但最近十几年内，牛栏山二锅头强势崛起，远远超过红星二锅头，在全国清香型白酒中稳座头把交椅。但低端酒市场并未完全定型。卧榻之旁，仍有他人酣睡。同为清香型的山西汾酒今年用钱“砸”业绩，兵锋直指牛二大本营——北京及周边的河北、山东等市场。三季报公布的16.60亿的销售费用几乎与公司的净利持平。位于湖南的酒鬼酒今年三季度业绩也出现下滑，净利润下降四成。这是自2016年第三季度起，该公司连续12个季度保持净利润增长后，首次遭遇业绩“滑铁卢”。背后同样是快速增长的销售费用（37%）。“新疆茅台”伊力特前三季业绩增长乏力，大本营新疆市场“失守”，省内市场萎缩。总的来说，中国白酒全面增长的最舒服的阶段已经过去，接下来进入中低端白酒大乱斗阶段。除了高端的贵州茅台、五粮液座次已定外，洋河股份、泸州老窖、顺鑫农业的市占率差距并不是很大。中国白酒行业前5占比情况（%）