[叶檀股市分析]200亿可能瞬间抢空！ 华为空降债市！

华为空降债市！养信贷？居安思危的巨头 华为发债了。这个消息在2019年9月11日晚火爆了全网。 总规模200亿、前两期总计60亿元的中期票据，发行期限均为3年，主体长期信用等级和债项评级均为AAA。 虽然利率什么的都还没公布，但是基本可以确定这点规模都不够金融机构抢的。 华为为什么突然在国内市场发债了？ 原因暂时未明，但极大可能是华为要寻求更低的融资成本。

之前的华为融资市场多在境外。根据募集说明书显示，华为现有的借款结构中，美元借款占比最高，利率在3.57%~4.50%，远低于境内市场上的基准利率。 但这个利率的定价机制在今年以来越发不利于华为。境外的美元贷款通常根据伦敦银行间同业拆借利率（Libor）加点报价。

2018年以来，美元Libor持续走高，加点后的美元实际贷款利率紧跟而上，优质企业境外美元贷款成本已从去年底的3.1%左右上升至目前的4.1%左右。境外资金的成本优势已微乎其微。 融资渠道的通畅与否实际关系着企业是否能走得长远。无论企业的盈利能力强到何种程度，经营净现金流如何充盈，只要企业想持久地发展下去，势必会去进一步提升整体资本的使用效率、提高公司的净资产收益率，同时为进一步发展积攒资金，提升企业的扛风险能力与整体资本实力。 打个比方，你有10亿现金，现在有个需要投资10亿的好项目，要一年后才有收益，你敢投吗？ 基本所有人都会谨慎，万一出现意外，我自己就一穷二白了。

好的，还是上述情况，你还可以从银行贷出10亿来，三年后才用还，那么你还投吗？ 这下很多人就会选择投资了。从银行贷出钱来投资，我自己还有钱去生活去做事业甚至去做其他投资，而且投资回报期在贷款到期日之前，整体很有利嘛。 所以很多企业即使不缺钱，也在“养信贷”。比如通过100%质押理财开具银票、资金流水归集等，在银行“蓄积”自己的信用状况，进而取得授信敞口。现在未必借钱，但是在未来某个期间需要钱的时候，有个可以随时能解决资金困难的渠道。 资金上的居安思危，也许是此次华为发债的目的之一。

投资的实质——无风险利率和风险溢价 很多企业借不到钱，尤其是民企。可同样是民企，华为随便发个200亿的债，就让金融机构抢破了头。 金融机构都抢了，如果让民众这些个人投资者去抢，会抢成什么样？可能压根就不会有人抢，只会有人看热闹。 为什么？因为如果这笔融资打包成投资产品，投资收益会低到没人买。 尽管利率还没公布，但根据募集说明书显示，截至2018年末，华为的担保类人民币贷款利率区间为4.41%~4.90%，而LPR实施之前的1-5年期基准利率为4.75%。同期的9月11日，市场上同等级评级主体（AAA）3年期中期票据收益率为3.39%。

这样看来，华为的这笔三年期中期票据的收益率很可能也就在3.3%-3.4%之间。而如果打包成其他理财产品投放公众理财市场，金融机构还会从中收取承销费或管理费，真正能给到投资者的年华收益率顶多3%。 3%的年华收益，私募产品就不提了，跟信托也没法比，甚至低于部分银行理财产品，简直就跟银行的定期存款利率差不多。 如果是接触过信托或者其他固收类产品的朋友，可能会记得那些标着“民营龙头”的产品，年化收益率大都在9%以上，部分甚至高于10%。而即使这么高的收益率，再加上抵押物质押物，也会出现无人问津的情况。 同样是民营企业，在融资市场上境遇如此天差地别，究竟为什么？ 我们当然知道是因为实力差距。但这个融资定价的差别有规律吗？ 市场上资金的价格组成，其实就分两块：无风险利率与风险溢价。

众所周知，所有的投资产品都是有风险的，那么无风险利率是什么？ 简单来说就是一定期限的国债收益率。绝对无风险的投资产品是不存在的，但是在相对之下，总有一款最安全的产品；我们评价某一个投资产品，就用同期限的国债收益率作为对比的参照物，这就是无风险利率。 比如，2019年9月12日，一年期的无风险利率就是一年期的国债收益率2.56%。对同期限的其他投资产品来说，超出2.56%的差额部分就是风险溢价。 投资其实就是获取风险溢价而承担风险的行为。在理想状况下，风险溢价越高，说明风险越大。 那么华为的这次发债利率如果按之前同等评级同期限的产品来计算，风险溢价是多少？仅仅有0.83%，连1%都不到。 再对比下市场上常见的其他理财产品本周（9.9-9.12）的主流利率情况：

银行结构化存款，收益3.3%-3.6%，风险溢价0.74%-1.04%；