连续19个季度盈利，股价却止不住地下跌。唯品会赖以生存的特卖模式、买手团队和物流体系，在京东和阿里两大巨头夹击下，生存空间已越来越小。用户忠诚度下降，品牌渠道依赖度降低，唯品会还有救么？
文/顾天杰
从财务数据上看，唯品会挺好的，颜值不错。
2017年5月16日，唯品会就发布了第一季度未经审计的财报，营收为159.5亿元，同比增长31%，但代价是当季营销支出为7.3亿人民币，同比增长21.67%。
8月17日，唯品会公布了截至2017年6月30日未经审计的第二季度财务报告。净营收增至175.2亿元，涨幅达30.3%。第二季度唯品会活跃用户总数增长22%，增至2810万；总订单量同比增长23%，增至8480万。唯品会以连续19个季度盈利的表现，刷新电商行业连续盈利纪录。
可是，问题来了，投资者为什么不买账呢？
从2015年4月开始，唯品会进入了跌跌不休的不归路。
今年6月30日，德意志银行将唯品会评级由买入下调至持有，当天唯品会股价下跌8.5%，随后一周股价进一步下跌4.74%。
从10月10号，往前倒推一年，阿里巴巴股价涨幅为68.87%，京东股价上涨47.14%，唯品会则下跌47.66%。
这到底是咋回事？投资者看出了什么？
唯品会被两大电商夹扁了头 垄断优势可以拓展为垂直优势
根据艾瑞最新数据，2017年第一季度，中国B2C购物网站交易规模达7070.8亿元，唯品会占比3.7%(约262亿元)，天猫、京东占比分别为56.6%和26%。
促销季对于电商已经越来越重要了。大家平时攥着，促销的时候剁手，便宜呗。
从天猫和阿里平台GMV(线上总成交额)来看，天猫双11的GMV占比从2011年的0.78%逐渐提升到2016年双11的3.2%。苏宁818店庆2016年订单量上升312%，线上平台交易规模同比增长60.14%。京东2016年双11交易额增长60%，下单量增长60%，核心GMV增速为47.4%。
唯品会在女装服饰、鞋类和化妆品上依旧保持了自己的优势。加上唯品会也有自己的419全球特卖狂欢节，但与天猫、京东的距离越拉越大。
独有的品种一定会下降，现在全网多渠道运营成为趋势，供应商的选择也越来越多元化，移动电商门槛降低，发展迅猛，微店铺、自有APP、无数导购网站涌现，品牌供应商不必依赖于单一平台，就能获取很好的流量。
凶悍的天猫在优化自己的结构，专注于流量整合与分发，降低供应商运营成本，流量运营已经不再是过去简单的烧钱和拉用户。
唯品会赖以生存的策略，泛黄了
唯品会成立于2008年，主要策略是通过签约品牌折扣零售商，帮助消化库存，简单来说就是线上的奥特莱斯。通过短时间的特卖吸引客户，主要货源渠道来自于二三线品牌，通过过季货源、尾货快速分销。
唯品会在一线城市的订单仅占13%左右，二线省会城市占据30%，四线城市和县城占比超过20%。用户集中在广东、江苏、四川、浙江、福建一带的二三四线城市，年龄为20到40岁中高等收入女性，据称重复购买率超过80%。
除了品牌合作，唯品会最大的优势在于买手团队和仓储物流。供应链方面，唯品会有超过1100个品牌的独家销售权。采购团队现有881人，有很多是《瑞丽》、《昕薇》等时尚杂志编辑，以及百货业女装买手，确保挑选的产品符合消费趋势。顾客也可以在网站上写下想要的品牌，公司去采购。
买手模式不再有优势
唯品会是自建物流，物流方面，唯品会仓储总面积220万平方米，前置仓总数增加至11个；唯品会95%的订单由唯品会物流配送，这一比例在去年同期是91%。仓储属于快进快出模式，与上游厂商合作，不能售完的产品会迅速退还厂家。
压力山大，天猫与京东的特卖会声势浩大，其他电商的特卖相形见绌。
服装类已经是中国最大电商阿里巴巴的重要业务之一，京东则购买了英国奢侈品电商平台Farfetch价值4亿美元的股份，全力引入国际时尚大牌。
一个女性消费者到底在哪个平台上剁手败家，主要看性价比，质量，产品种类，是没有什么品牌忠诚度的。
唯品会的客户下单少了。根据2017年一季度财报，用总订单量除以活跃用户人数计算得出，17年一季度平均每个用户下了2.773个订单，虽然比2014Q1的2.730略有提升，但比2016年同期的2.980下跌了6.9%。如果用总营收除以活跃用户，那么17年一季度客单价为613.57元，仅仅维持了2016年同期水平。
无法摆脱的假货风波
2015年底，唯品会陷入“假茅台风波”，事件持续发酵，最终，唯品会发布声明，证实平台销售假茅台；2016年3月，唯品会被曝光泄露用户信息；2017年7月中旬以来，关于唯品会与京东合并的传闻，使得这家电商再次走进公众视野。
假货劣货在互联网泛滥。
近两年看，资本已经有了逃离的苗头，唯品会股价从此前30美元的高点逐年跳水，跌至目前的8.3美元左右。
2016年4月，红杉资本从唯品会主要股东名单中消失，随后一年时间里，老虎基金也转身离去。
跟京东等电商一样，唯品会分拆金融、物流重组，投资者会认账吗？