巴菲特：频繁交易会吞噬收益

为了说明频繁交易的危害，巴菲特曾经讲过一个古老的戈特罗克家族的故事。

很久很久以前，美国有一个姓戈特罗克（ Gotrocks）的家族。这个极为富有的家族拥有所有美国股票100%的所有权。而且这种所有权永远不会改变。每年分红时，美国所有公司的股息都会流入戈特罗克家族成员的口袋。这成为整个家族代代相传、取之不尽的财源。现在这个数额大概是每年7000亿美元。

戈特罗克家族成员有成千上万人，虽然他们会花掉这7000亿美中的很大一部分，但财富还是会有剩余。他们将剩余的财富重新投入到上市公司中。因此这些剩余的财富就能以复利形态不断积累。

所有家族成员的财富都在以相同的速度持续增长，几十年便会翻上番。大家相安无事，和睦相处。

突然有一天，几个伶牙俐齿的帮客出现了。这些帮客劝说每个戈特罗克家族的成员：把手里“不好”的一部分股票卖给其他亲戚，再从亲戚那里买回一部分“好”的股票，从而每年能获得更多收益。最终，总会有家族成员被他们说动。而这些帮客也非常热心，他们作为中间人全权负责家族成员间的买卖交易。当然作为回报，他们要从中收取一部分中介费用。经过不断地股票交易，戈特罗克家族仍拥有所有的美国公司（这是不可

改变的前提），但意外的是：整个家族财富的增长速度降低了。其原因就是好心的帮客们拿走了其中的部分收益。股票交易越活跃，帮客拿走的收益就越多。聪明的帮客也发现了这个规律。他们当然不会放过赚钱的机会。于是在帮客的推动下，交易活跃度越来越高，戈特罗克家族所能享受的份额开始不断下降。

帮客进入这个游戏一段时间后，一些家族成员开始意识到：在这种“手足相残”的游戏中，自己表现得并不出色。他们不断交易赚到的钱并没有之前多。为了“帮助”他们荻得更高收益，第二批帮客出现了。第二批帮客让大家相信：家族成员的收益下滑是因为他们的交易方法有问题題，对股票“好”与“不好”的评价不够专业。而他们就能提供专业的选股服务，当然这是收费服务。为了获得更高收益，越来越多的戈特罗克家族成员开始雇佣这种帮客。

雇佣第二批帮客的唯一结果是，戈特罗克家族的财富又被分走了一块。更加不幸的是，第二批到来的帮客开始接受前一批帮客的好处。作为回报，他们敦促戈特罗克家族不断交易，使前一批帮客的生意更加兴隆。叠梦还没有结柬，当大量家庭成员对自己的财富增长越来越失望时，他们开始寻求解决问题的方法。怎么办呢？答案显而易见：寻找更多的帮客。于是，第三批、第四批的帮客相继出现。他们无不信誓旦旦地保证“只要付给我们一点费用，一切问题都会迎刃而解。”但最终的结果是戈特罗克家族获得的财富越来越少。

戈特罗克家族的困境就是现在整个股票市场都面临的困境。如果我们稳定地持有自己的股票，所有上市公司的分红和其内在价值的增加会老老实实地落入我们的口袋。但现在的情况是，无数投资者都在不断地交易股票，而且为了获得更高收益不断寻找各种“帮客”。这样做的结果只能是上市公司的大部分收益都被各种“帮客”占有，而这些“帮客”给投资者提供的真正帮助却十分有限。

巴菲特总结出一个规律：收益将随着资产流动次数的增加而减少。“指数基金教父”约翰·博格尔称赞巴菲特的这个发现是找到了“牛顿第四大定律”。

1998年，美国加州大学戴维斯分校的两位教授证明了巴菲特的这个结论。他们调查了美国的78000个家庭，统计他们在过去7年的股票交易记录。通过调查他们发现，78000个家庭股票投资的平均年收益率为177%。这略微高于171%的市场平均收益率。但是扣除各种佣金后，他们的年收益率只剩下15.6%。这比市场平均水平要低15%。由此可见，各种交易佣金是大部分投资者跑输大盘的罪魁祸首。

他们进一步调查了每个家庭的交易频率，发现：股票交易最频繁的20的家庭，其投资收益率只有10.0%。这大大低于平均水平。而交易次数最少的20%的家庭，其投资收益率达到了185%，比前者高出85%。这个调查结果也是情理之中的。股票交易佣金按照交易量抽取。交易次数越多，需要缴纳的各种佣金就越多。投资者收益受其影响程度自然就会更加严重。