衡量留存收益的获利能力：苏宁电器

如果我们能够确定一家公司使用留存收益的获利能力很强，那么我们最好盼望这家公司尽量少分红，把所有收益都用于再投资。因为资金放在公司里的收益率要高于我们自己投资。

相反，如果一家公司核心业务的羸利能力很强，但无法有效地使用留存收益开拓其他业务或者扩大再生产。那么我们最好盼望这家公司尽量多分红，分红后我们可以利用这些资金投资更合理的标的。

上述道理都是显而易见的，但现在的问题是：我们如何衡量一家公司是否可以有效利用留存收益？

（1）可口可乐和通用汽车

为了简单地衡量一家公司对留存收益的利用率，我们可以将公司一段时间内的留存收益和收益增加额作对比。

例如，1983年底到1993年底的10个会计年度中，可口可乐公司的每股收益合计为454美元。在此期间，公司一共拿出了189美元用于支付股息。也就是说，可口可乐公司每股的留存收益一共有265美元（454-189）这2.65美元可以看做是股东对公司的追加投资。

那么，这265美元的追加投资对公司经营作了什么贡献呢？我们可以看到，可口可乐公司的每股收益在1983年是017美元，1993年增加到084美元增加额为0.67美元。这意味着管理层利用每股265元的追加投资，在1993年获得了067美元的收益增长。这笔投资在1993年的收益率为25%。我们再看通用汽车公司。

同样在1983年底到1993年底的10个会计年度中，通用汽车公司的每股收益累计为37.67美元。在此期间的每股分红累计为22.18美元。二者之差15.49美元是留存收益，也就是股东对公司的追加投资。但是这笔投资并没有使公司的赢利能力有所增加。相反，通用汽车的每股收益由1983年的592美元下降到1993年的213美元。也就是说，在1993年，投资者多年追加投资所获得的收益是负数。

通过这样的对比可以看出，单从利用留存收益获利的角度考虑，可口可乐公司在1983年到1993年间的表现要远远强于通用汽车公司。我们可以再看一下甘尼特公司在这段时间的財务数据。甘尼特公可发行的报纸大约有190多种。其中很多都是一个区域内唯一的一份报纸，拥有垄断优势。巴菲特非常看好这家公司。从1983年到1993年的10年间，甘尼特公司的累计每股收益为20.88美元，累计分红为1037美元。也就是说公司将10.51美元作为留存收益。这10.51美元的留存收益使甘尼特公司的每股收益从1983年的113美元增至1993年的272美元，上涨了159美元。公司每股股票留存的10.51美元在1993年获利159美元，收益率为15%。

（2）苏宁电器留存收益的获利能力

这套衡量留存收益获利能力的方法同样适用于国内的A股市场。只是在计算时我们应该将上市公司送股的因素也考虑其中。如表6-3所示，假设投资者在2004年持有100股苏宁电器股票，随着公司不断地大比例分红，投资者持有的股票数会快速增加。截至2010年公司分红后，投资者可以累积8100股股票和1828元的分红。而6年间这100股股票在公司中产生的收益总共有141405元。

表6-3苏宁电器的历史分红及每股收益

按此计算，苏宁电器的留存收益一共有123125元（1414.5-1828得益于这部分留存收益，苏宁电器的公司利润增加了4422元（4617-195）留存收益在多年间的收益率为36%。