巴菲特眼中的通货膨胀

巴非特并不关心短期内的经济走向。他不关注失业率、利率和汇率的数据，也不会因为政府政策而改变自己的投资策略。不过，巴菲特非常关注通货膨胀的水平。因为通货膨胀会直接影响到公司的收益水平。

如果将公司比喻成跑道上的赛马，那宏观经济走向就像是天气、风向等因素。这些因素虽然会让赛马跑得时快时慢，但长期来看优秀的赛马最终会率先到达终点。如果考虑通货膨胀的因素，情况就不是那么乐观了。在通货膨胀条件下，跑道将是一条不断向后移动的传送带。如果这个传送带移动的速度太快，即使最优秀的骏马最后也不一定能到达终点。

在巴菲特眼中，他始终认为通货膨胀是一个政治现象而非经济现象。而且这个问题注定会长期存在。“因为迄今为止，仍然没有严格限制政府支出的政策。钞票的不断印刷推动通货膨胀率越来越高。”巴菲特认为，虽然他不能准确推算高通货膨胀何时出现。但他能够确定政府的财政赤字和不断增加的贸易赤字会不可避免地导致通货膨胀。

第一，财政赤字引发通货膨胀。

财政赤字也就是一个国家的政府支出大于收入的部分。当政府的支出大于收入时，就产生了赤字。历史证明，美国政府更倾向于发行更多货币来解决赤字问题。而货币增发必然导致通货膨胀。例如南北战争时期，无论南北政府都通过新发行货币的方式支付军费。最终双方管辖地区都发生了通货膨胀。只不过南方政府发行的货币更多，南方地区的通货膨胀也更严重。虽然巴菲特认为财政赤字不可避免地会导致通货膨胀，但他对此并不是特别担心。他相信现在的美国政府还算明智。他们不会为了填补政府赤字来推动太大规模的通货膨胀。这个因素对股票市场的影响终究会比较有限。但对于贸易赤字，巴菲特就不是那么乐观了。贸易赤字引发通胀的过程比较复杂。

第二，贸易赤字引发通货膨胀。

从20世纪80年代开始，美国的进口总额超过出口。也就是美国人不仅消费了本国生产的产品，还消费了大量国外产品。在消费这些产品时，美国向国外发行了各种各样的借款单，包括美国政府债券、公司债券和外国人在美国银行的存款。这些借款单一直在以惊人的速度增长。因为美国是世界上最富强的国家，人们暂时不会怀疑它偿还借款的能力。但借款最终还是要归还。而且美国政府决不愿看见别人拿借款单来交换美国各种各样的资产。个国家处理债务最简单的方法就是提高国内的通货膨胀水平。现在看来，美国政府也十分倾向于使用这一方法。例如30年前，美国借款买来船钢铁，借款期30年。当时这些钢铁值一架波音客机。美国政府当然不愿看到别人拿借款单来换自己的客机。于是它开始推动通货膨胀，让物价贬值。经过30年的通货膨胀，现在这笔借款连本带息可能只够买一辆福特汽车了。巴菲特曾经说过：“对债务国而言，通货膨胀是一种氢弹级的经济武器。”旦美国采用通货膨胀手段来逃避国外债务，那么因此遭受损失的将不仅仅是国外借款人。高通货膨胀率会增加上市公司的羸利负担。为了使投资者真正获利，上市公司必须获得比通货膨胀率和税收加起来还要高的收益率。这是非常困难的事情。

在巴菲特眼中，通货膨胀相当于在法定的税收之外又征了一次税。而且通货膨胀要比真正的税收更加可怕。税收只是对个人收入做除法，不会使正收益变成负值。而通货膨胀能够做到这点。因为它是对收入做减法。可能表面上投资者取得收益，但考虑到通货膨胀后，实际上是亏损的。

例如，有位投资者投资1000美元，年收益率10%，即一年赚100美元。假设汉堡价格是2美元，这笔投资的本金相当于500个汉堡。

在此后一年中，如果通货膨胀率为0，即使所得税税率高达90%，一年后投资者仍可以获得100×（1-90%）=10美元收益。本息和为1010美元。这相当于投资者用一年时间赚到了5个汉堡。

下面我们把通货膨胀算进来。在不缴纳所得税的情况下，投资者年末可以有1100美元。但这只是纸上财富。一旦通货膨胀率达到10%，汉堡价格会上涨到22美元。投资者年末的实际财富仍然是500个汉堡。这一年的收益为0。万一通货膨胀率达到11%，汉堡价格上涨到222美元，投资者年末的购买力实际只剩下大约495个汉堡。也就是说，这一年的投资反而亏损了5个汉堡。