我们以企业选择兼并企业的投资决策为例，在现金流量折现模型中。折现率的计算公式：WACC=K=Ks(S/V)+Kb(1-T)(B/V)。

其中：B——企业向外举债；S——企业动用自有资金数量；V——企业的市场总价值；Ks——企业股东对此次投资要求的收益率；Kb——债务的利率；T——兼并后企业的边际税率。

XYZ企业是一家起重机设备制造生产企业，由于该公司最近几年内部盈利率较低以及其缺乏投资机会，所以该公司决定收购其它企业，以便实现有利于其公司的投资机会获得利润增长。在众多企业中，XYZ企业选择了BC，DE两企业，其中BC企业生产通讯设备，市场开发和产品研究上实力不错，盈利率和投资机会都很高；DE企业是一家生产软件的厂商，其盈利率高于BC企业。

假定：无风险报酬率(Risk-freeRate)为6%(RF)，期望市场报酬率为11%(RM)，负债利息率为10%，所得税率为50%，超常增长时期为10年。

根据以上资料，可以编制3个企业的简易资产负债表。

3个企业的简易资产负债表

用内部盈利率除以(1-所得税率)，然后乘以总资产，即可得出营业净收入，继而求出每股市价和资产总市价，其计算过程如下表。

计算过程

表反映了收购后对XYZ企业每股盈余的影响。

收购后对XYZ企业每股盈余的影响

表中数据表明不论XYZ和BC合并还是CD合并，均导致XYZ企业每股盈余下降。用自然对数回归的方法可以确定NO1和gs、b，计算结果如下表。

计算结果

下面即利用估价公式进行分析：

①计算收购后的资金成本

对于每种方案，以收购前每个企业资产总市价占两个企业总市价的比例为权数对每个企业的贝塔风险系数加权，计算综合贝塔风险系数(日系数)，由贝塔系数即可得出收购后的资金成本。

②用债务成本与资金成本，求收购后的加权平均资金成本(WACC)根据估价公式，将上述已知变量分别代入，求出收购后价值。

收购后价值

③利用计算结果，将两方案进行比较。

两方案比较

比较结果显示，收购BC企业带来3400万元的收益，而XYZ、DE企业的合并却发生500万元的收购损失。尽管这一计算过程存在一定的误差，但它至少可以证明XYZ企业收购BC企业较收购DE企业更为理性、科学。