巴菲特的系统化策略

考虑到巴菲特的业绩表现可以归因于杠杆作用，以及他对安全、高质量、有价值股票的关注，作者思考如果系统性地实施这些投资主题，人们能做得有多好。他们考虑了系统性的巴菲特式投资组合，跟踪巴菲特的市场风险敞口和积极的选股主题。作者同样基于伯克希尔上市公司股票和非上市公司股票的负荷和波动率，构建了一个巴菲特式的投资组合。

系统性的巴菲特式投资组合的表现与巴菲特实际回报相当。作者发现，巴菲特的实际业绩与多元化的巴菲特式策略的表现之间存在着高度的协变。巴菲特式投资组合与上市公司股票投资组合的匹配度尤其高，这可能是因为这个上市公司股票投资组合是直接观察到的，其回报是从上市股票回报中计算出来的，方法与作者的系统投资组合相同。然而，伯克希尔的整体股价可能存在特殊的价格波动(例如，由于巴菲特本人的价值)，这是其他股票无法复制的。伯克希尔这种特质对非上市公司股票组合的影响更为严重，该组合可能也受到计量问题的影响。

伯克希尔上市公司股票组合模拟收益并没有计入交易或税收费用，比起已经计入该费用的伯克希尔整体收益，更加能够反映出巴菲特的选股技巧。日益增长的交易等费用减少了伯克希尔的部分收益，另一方面，伯克希尔从最初专注于小规模公司股票到日益倾斜到购入大规模公司股票，因其容量约束从而减少了部分收益。

总之，如果在这段时间一直对安全、优质、有价值的股票投资组合使用杠杆，就可以像巴菲特一样获得可观的回报。

研究结果具有以下三个显著的实际意义：

首先，作者以一种新颖的研究方式探讨了1984年哥伦比亚大学会议上著名的关于“coinflipping”的争论，对资本市场的有效性有了新的认识。作者的研究结果表明，巴菲特的成功既不是靠运气，也不是靠魔法，而是对他成功实施价值和优质投资的一种奖励。从历史上看，价值和优质风险敞口创造了很高的回报。

其次，作者说明了如何将巴菲特的业绩视为剔除交易成本和融资成本之后的学术因素回报的实际可实现性的表达。作者模拟了投资者如何利用类似的投资原则。巴菲特的成功表明，这些学术因素的高回报不仅仅是“纸面”回报；在扣除交易成本和融资成本后，这些回报可以在现实世界中实现，至少巴菲特是这样做的。此外，巴菲特对BAB因子的敞口和他独特的杠杆途径，与BAB因子代表杠杆使用的回报的观点是一致的。

第三，作者的研究结果说明了在现实世界中投资成功是什么样子的。虽然乐观的资产管理公司经常声称能够实现高于1甚至2的夏普比率，许多首席投资官寻求类似的高绩效数字，但作者的研究结果表明，长期投资者最好设立一个现实的绩效目标并为艰难时期做好准备(即便是巴菲特也经历过艰难时期)。实际上，因为巴菲特以0.79的夏普比率成为世界上最富有的人之一，大多数投资者应该寻求实现一个处在该数字与市场夏普比率(同期水平为0.5)之间的夏普比率，而不是进行次优的投资、徒劳地尝试达到一个更高的数字。