一直很谦逊的巴菲特在管理资产能力方面却当仁不让，多次自认为是天才，如要印证的话，比较好的办法是研究他早期管理对冲基金的生涯，即1956年至1969年的巴菲特合伙基金的运作状况，尤其是投资目标和方法。

我们不妨从巴菲特1959年至1969年给合伙人的信中找出些许眉目。

先谈投资目标吧。

一般人（包括我）和绝大部分基金经理或所谓的投资专家都会有这样的想法（大家不一定明说），遇到大牛市，要尽可能地赚钱，等到大熊市，最好是彻底休息，尽可能少赔钱。投资嘛，是靠天吃饭，水涨船高。

其实，这也算是有“自知自明”的表现吧。问题是，我们没办法预测大牛和大熊，更别提牛熊的转换了。我们经常弄不清楚自己是处于大牛（熊）的哪个阶段，只能事后诸葛亮，结果，为了让自己不错过大牛市，要么在熊市初期大抛股票，要么在熊市中期大买股票。

巴菲特的投资目标与我们大多数人恰恰相反。

第一种定义更确切地说是“传统投资”，其真正的含义是“当大多数人赚钱时，我们也赚，而且赚的程度差不多；当大多数人输钱时，我们也输，而且输的程度也相当。”这和我们的理念是完全不一样的，我们的定义是“当大多数人赚钱时，我们也赚，而且赚的程度差不多；当大多数人输钱时，我们也输，但是输得少一些。”很少有投资计划可以达到第二种定义，我们当然也不保证一定能达到这个目标，但是我们正在朝这个方向努力。（1966年7月12日）

概而言之，巴菲特的投资目标是：

在熊市中取得优秀的业绩，在牛市中取得平均的业绩。（1960年2月20日）

换句话说，以道琼斯指数为业绩基准（20世纪70年代后的伯克夏改为标准普尔500指数），如果市场下降35%-40%，巴菲特合伙基金大约只会下降15%-20%；如果市场基本持平，巴菲特的业绩大约会在10%左右；如果市场上升20%或者更多，巴菲特将尽力达到这个水平。

巴菲特假设长期而言，如果道琼斯指数年复合收益率达到5%-7%，他的合伙基金业绩达到15%-17%。

巴菲特从来对那些在牛市中洋洋得意的投资人不以为然，后来把他们比作光着屁股的裸泳者，大潮退去，定会羞愧不已。他早年对“靠天吃饭”的投资人的形容是坐在池塘里的鸭子：

当池塘里的水（市场）上升时，鸭子也随之上升，当池塘里的水下降时，鸭子也就回到原处。我认为鸭子只应因自己的行为得到赞誉或指责，而河水的上升或下降是鸭子无法控制的……河水的高度对巴菲特合伙基金的业绩也非常重要，然而，我们这些鸭子有时自己也会拍打拍打翅膀的。（1964年7月8日）

不幸的是，绝大部分资产管理人（包括基金经理）都是不会拍打翅膀、坐在池塘里的鸭子，按巴菲特的看法，他们没资格替别人管钱，因为他们根本没有投资能力，只靠池塘里的水位不断上升赚钱。而巴菲特对自己的要求是：

我们的投资策略就是不管涨潮退潮，都要努力地向前游。如果合伙基金只能取得像仰泳也能达到的业绩，那我们就没有存在的必要了。（1965年1月18日）

当然，对一般投资者而言，做一只水涨船高的鸭子也不坏，所谓的长期持有（投资）或买入持有就是这个意思。但我们没必要把钱交给主动投资型的那些鸭子，他们以收管理费为生，狠的还要业绩分成，凭什么？2008年的巴菲特仍劝大家买管理成本低、上升型的鸭子——指数基金，就是基于这个道理。

明白了吗？当那些基金管理人以动人的、有说服力的历史数据来证明长期投资的收益时，你得问他们：“你如何拍打自己的翅膀，比无能的鸭子业绩更好一些？”如果他讲不清楚，你再问他们：“你们这儿有没有指数基金？”与其我们把这群鸭子养得肥肥的，不如自得其乐。