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巴菲特投资:高频交易究竟能否提供流动性?

日期: 来源:爱扒股

HFT(High-Frequency Trading)有其存在的意义,不创造流动性的只是HFT的一部分策略,而不是其所有的行为。

高频交易里主流策略分为以下几种:做市性策略(常可从交易所赚取回扣) -- 这个策略提供流动性。套利性策略 -- 跨产品、跨市场的套利,以统计套利为主 -- 也能提供流动性方向性策略 -- 新闻交易、流动性探测、势能交易等结构性策略 -- 延时套利、闪电交易

其中前三者都能提供流动性,而最后的结构性策略基本不提供流动性,甚至会伤害到其他交易者的利益。来自结构性策略的利润占公司利润的比重是最大的,其后是统计套利、做市商交易…


有人认为做市、套利、方向性交易原本就存在,HFT只是从其他金融中介手里抢过了这部分利润。但不可否认的是他们的先进设备与技术使这些过程更加迅速,一定程度上降低了买卖价差并使市场有了比以前更高的流动性。

高频交易的结构性策略基本思想是借助它更快的信息传输速度来达到“抢跑”(front-running)。美国SEC在05年通过07年实施的Regulation National Market System中强制规定broker们要为客户找到最有利于客户的“交易所”,有时候为了让客户的订单可以得到最优的价格,订单会被拆分成不同的部分发送到不同交易所。比如10000股苹果股票,在NYSE有100股是全国最低只需要400块钱,在BATS有1000股是全国第二低400.01块钱,那么10000股的订单就会被拆成100股送到NYSE,1000股送到BATS,剩下的8900股再发送到其他交易所。这样HFT公司就可以在经纪商的订单群到达的第一个交易所那里得到市场上有买卖的信号(有很多方式可以得到,比如HFT在该交易所挂单),并借助这些信号瞬间做出判断市场上会否继续有这样的订单,然后通过自身的速度优势,在其他交易所赶紧先买入苹果股票,瞬间提高苹果股价以后,再以这个略高的价格 配对给 经纪商那些姗姗来迟的订单。这个过程提高了市场的波动性却并没有为市场创造流动性,所以应该被禁止或限制。比如监管机构可以规定订单最短存续期限、征收撤单手续费来防止flash order。

最近红遍业界和学界的畅销书Flash Boys里比较详细地描述了HFT如何通过“速度”来抢夺其他交易者的利益(它也是一本了解当前美国市场微观结构的一本好书)。由于Lewis并非HFT方面的专家学者,而更是以一个畅销书作家的身份在叙述事情,所以里面漏洞难免。很精明的一点是,关于一些比较暧昧、未得到证实的观点,他都是借用书里各个“主角”的嘴说出来的。据说最近Lewis收到很多来信电邮指出他书里的漏洞,所以他打算酝酿第二版。对Flash Boys的内容在此不做引用。

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