鼎实导读：不同于专业从事套利交易的金融机构，巴菲特和芒格带领的伯克希尔哈撒韦把套利看作是持有国库券等短期现金等价物的替代策略，因为有时候持有的现金总是比好主意更多。他们不会过度交易，只是在喜欢这个机会的时候才会下重注，所以不会在这个游戏里迷失。

作为替代持有短期现金等价物的策略，伯克希尔哈撒韦的保险子公司有时也会参与套利。我们当然偏好长线投资，但我们的现金时常比好主意多。在这种时候，套利有时比国库券的收益高得多，而且同样重要的是，它可以使我们抵御可能必须放松长线投资标准的诱惑。（在我们谈论完套利后，查理通常会总结道：“好了，至少它能使你不在酒吧里浪费时间”。）无论以绝对金额还是以回报率来衡量，我们通过套利获得了异常巨大的利润。1998年我们在平均投人的大约14 700万美元上赚了大约7 800万美元的税前利润。

昔日，“套利”这个词仅用于在两个不同的市场中同时买人和卖出证券和外汇，它的目的是利用可能存在的微小的价格差，比如，在阿姆斯特丹用荷兰盾交易的，在伦敦用英镑交易的，以及在纽约用美元交易的荷兰皇家石油公司〔RoyalDutch )的股票。一些人可能称这是转手倒卖：你不必感到意外，实践者们选择了法语名词，套利。

自第一次世界大战以来，套利的定义—或者像现在有时所说的“风险套利”—已经扩展到包括从宣布的公司事件中追逐利润，如公司出售、兼并、资产重组、改组、清算、自我收购，等等。在大多数情况下，套利者期待与股票市场行为无关的利润。相反，他通常面对的主要风险是宣布的事件没有出现。

大多数套利运作涉及善意或恶意的接管。随着收购狂热的蔓延，随着反托拉斯的挑战几乎不复存在，以及随着买价常常只上不下，套利者极度繁荣。他们不需要特别的才能就能千得好；按照彼得•塞勒（Peter Sellers）在电影中的方式，窍门只不过是“身逢其时”（Being there）。

在华尔街，人们一再重复一句老格言：“给人一条鱼，你能养他一天。教他如何套利，你能养他一世。”

要评估套利条件，必须回答4个问题：（1)承诺的事情真正发生的可能性有多大？（2)你的钱会捆住多久？（3）出现更好的事情的可能性有多大—比如一个更有竞争力的接管出价？以及（4）如果由于反托拉斯诉讼，财务上的假象等等原因，事情没有发生会怎么样？

在评估参与KKR收购阿卡塔公司的套利机会时，我们必须自问，既然KKR 的报价是以获得“符合要求的资金”为条件，那么KKR能否实现这笔交易。这种条款对卖方来说总是很危险：它为激情在求婚与结婚间消失殆尽的求婚者提供了方便的出口。但是，我们对这种可能性并不十轨担优，因为KKR过去总能漂亮地收场。

我们还必须自问，如果KKR的交易确实失败了，会出现什么情况，但对于这一点我们仍有理由放心：阿卡塔的管理人员和董事们光顾KKR已有一阵子了，显然出售之意已决。如果KKR退却，那么阿卡塔将寻找另一个买主，尽管价格可能会低一些。

最后，我们还必须问自己，红杉树的所有权到底值多少。你们的分不清橡树和榆树的董事长还清楚这个问题：他冷静地估计出红杉树的所有权大约介于零和一整份之间。最后我们不仅得到了15%的年回报率，而且由于红杉树价值的确认，我们还收到了额外的每股29.48美元的意外奖励。

伯克希尔的套利活动与其他许多套利者的不同。首先，我们每年仅参与少量的，但通常规模很大的交易。大多数从事套利的入买卖频繁—大约每年50次或者更多。同时要做的事情太多，他们就必须花大部分时间既监控交易的进展，又监控相关股票的市场运动。这并不是查理和我希望的生活方式。（为了致富天天盯着股票行情有什么意思。）

由于我们没有分散投资，所以，相比典型的套利运作，一笔利润丰厚或者毫无盈利的套利交易将会大大影响我们的年度业绩。到目前为止，伯克希尔还没有真正糟糕的经历。但是将来我们肯定会遇到—而且它发生的时候我们会向你们汇报残酷的事实。

我们与其他套利运作的另一个不同点是，我们仅参与已经公开宣布的交易。我们不按谣言买卖，或试图猜测谁是接收者。我们仅仅是看报纸，考虑大收购计划中的某几个，然后根据我们自己对可能的结果的感觉行动。

但是当市场的并购泛滥成灾的时候，我们更愿意置身度外，即使有大量的现金，我们也不会进行套利交易。我们知道，别人在处理他们的事情时越不谨慎，我们在处理我们的事情时就必须越谨慎。我们对那些反映买价和贷款人放任不羁的—而且按我们的观点常常是毫无根据的—乐观情绪的套利行为兴趣索然。在我们的活动中，我们将牢记赫伯•斯坦（Herb Stein )。的教训：“若不能持之以恒．则必灭亡。”