本文主要解答了四个问题：巴菲特是最伟大的投资者吗、巴菲特的成功秘诀是什么、巴菲特的成功可以复制吗、巴菲特是最伟大的投资者还是管理者。本文也主要从这四个方面介绍论文的主要发现。

（一）巴菲特是最伟大的投资者吗？

从1926年到2011年美国所有交易超过30年的股票，伯克希尔哈撒韦公司夏普比率最高。同样，巴菲特的夏普比率高于所有已经存在超过30年的美国共同基金（注：夏普比率=证券收益/证券波动，用以度量经风险调整后的投资业绩）。

下图展示了所有股票的信息比率分布（类似于夏普比例），巴菲特站在了华山之巅，战胜了所有的高手。当然，如果以十年计或二十年计，巴菲特的投资业绩可能不算最牛的，但也是相当优秀，至少击败95%的投资者。

（二）巴菲特的成功秘诀是什么？

巴菲特的业绩表现可以在很大程度上由于偏好价值股、低风险和高质量股票来解释。巴菲特的成功不是运气，而是采用了格雷厄姆式的投资策略。

巴菲特的投资组合有几个一般特征：他购买“安全”（低β和低波动率），“便宜”（即市账比低）和高质量（即盈利、稳定、增长以及高派息率）的股票。换句话说，考虑到高质量、安全和便宜的股票跑赢大市的总趋势可以解释巴菲特的大部分表现，控制这些因素后使得巴菲特的α（超额收益）在统计上不显着。

巴菲特取得超高收益，还有一个原因，就是加杠杆，这似乎与巴菲特声称永远不要加杠杆不符。作者估计巴菲特的杠杆是1.6倍左右。但是，巴菲特的杠杆加得非常聪明，不仅资金成本低，而且没有爆仓风险，使得他在危机时刻能够生存下来。

巴菲特是如何加杠杆的？

主要有以下几种方式：

以非常低的成本发债。

控制保险公司，用成本极低的保险浮存金(insurance float)投资股票。保险浮存金是指保户向保险公司交纳的保费。

其他还包括利用递延税收、应付账款、金融衍生品等。

总之，低成本获得稳定的资金是巴菲特加杠杆的法宝。

（三）巴菲特的成功可以复制吗？

作者创建了一个投资组合，跟踪巴菲特的市场风险和积极的股票选择主题，并使用与伯克希尔类似的杠杆。他们发现这种系统化的巴菲特式投资组合与伯克希尔哈撒韦表现相当。因此，巴菲特的天才似乎至少体现在很早就有意或无意地意识到了这些因子（安全、便宜和高质量等）的作用，并且加了一些安全、低成本的杠杆，更难能可贵的是，他始终对自己的投资理念持之以恒。

下图展示了：同杠杆市场指数业绩、巴菲特的业绩和模拟巴菲特投资风格的业绩。图形显示，巴菲特的业绩远远超过了市场指数，但模拟巴菲特风格的量化组合甚至还超过了巴菲特的业绩，尤其是近期。

（四）巴菲特是伟大的管理者还是投资者

从经验上看，我们发现伯克希尔从1980年到2011年平均拥有63％的私人公司，剩下的37％投资于公共股票。随着时间的推移，伯克希尔对私营公司的依赖度一直在稳步上升，从20世纪80年代初的不到20％上升到2011年的80％以上

作者通过严谨的实证方法发现，公众股票和私人公司都对巴菲特的表现有所贡献，但公众股票组合表现最好，这表明巴菲特的技能主要是选股而不是管理私人公司。此外，伯克希尔哈撒韦公司的整体股票回报远高于私人公司和公共股票投资组合的回报。这是因为伯克希尔的回报不仅是公共股票和私人公司组合的加权平均值，还有杠杆的放大作用。伯克希尔的夏普比率高于公共股票和私人公司的比率，反映了多样化的好处（并且可能受益于因时变化的杠杆和公私权重）。

作者评价巴菲特结语

模仿巴菲特投资风格的后见之明能与他的投资业绩相媲美并不能削弱他的杰出成就。这个叫巴菲特的老人决定在半个世纪前根据这些原则进行投资，并且找到了一种应用低成本、安全杠杆的方法。最为重要的是，他设法坚持自己的原则，即使经历了一些起伏后仍坚持承担高风险。他的投资理念影响了很多人，导致许多投资者重新思考和退出自己原有的投资策略。