成为一个聪明的投资者，最大的好处就是让整个世界都成为你的财源。你不定要投资行业A或行业B,你可以在这个投资世界里自由自在地翱翔，对自己不喜欢的东西可以置若罔闻，随心所欲地去故自己想做的事。如果你想用拥有护城河的企业构建自己的投资组合，这样的自由就显得至关重要，因为在某些行业里，挖掘护城河显然要比其他行业更容易。

这一点太重要了，所以我还要不厌其烦地再重复一遍:有些竞争过于血腥，因此，要在这样的行业里打造竞争优势，管理者非得具备拿诺贝尔奖的水平。另-些行业的竞争却不那么激烈，即使是普普通通的企业，也能保持说得过去的资本回报率(生活从来就是不公平的)。作为一名投资者，在那些管理者只需要稍加努力便可成功的行业里，投资回报就来得有点容易了;但在管理者要跨越艰;难险阻才能看到曙光的行业里，要成为长期的胜利者，显然就难上加难了。

我们不妨再来看看两个对立的极端:汽车零部件和资本管理行业。尽管你觉得这样不太合理，但这恰恰是我要阐述的观点。晨星对13家汽车零部件企业进行了研究，其中只有2家公司拥有经济护城河。对其他企业来说，要实现拿得出手的资本回报率，需要他们咬紧牙关，但即使是这样的成功，也只是白驹过隙，稍纵即逝。

以美国车轴制造公司(AmericanAxle)为例，谁都猜得出，他们为通用汽车和克莱斯勒生产汽车传动轴。5年前，就在美国人对SUV情有独钟的时候，他们始终保持着10%~15%的资本回报率。但是从2003年开始，SUV销售额的不断萎缩和缺乏竞争力的成本结构让公司每况愈下，资本回报率跌至只有1位数的水平。在这个护城河已经千涸、竞争近乎残忍的行业里，这样的故事儿乎不用修改，就可以套用到很多企业的身上。

再看看资本管理行业，晨星的研究涵盖18家公开上市的资本管理公司，他们无不拥有自己的经济护城河。实际上，12家公司拥有宽护城河，而其他公司的护城河则很窄(在晨星，我们按竞争优势把企业划分为两类:竞争优势非常持久的公司拥有宽护城河，竞争优势明显但却不够强大的企业则拥有窄护城河。在第11章里，我们将通过若干案例，进一步讨论如何划分这两类公司)。

在资本管理行业，虽然行业进入壁垒较低――只要肯拿出10万美元送给律师和注册登记机构，任何人都可以创建一个共同基金，但是，通往成功需要跨越的壁垒就高得多了，因为它需要一个庞大的销售网络去网罗资金。但这些资产一旦进入资本公司的大门，就会显示出足够的黏性，也就是说，只要手里有一大笔可供把玩的资产，资本经理基本上就可以不费吹灰之力地创造出高回报率。

当然，资本公司也有命苦的时候。设想一家公司专门从事某种特定方式的投资，但这种投资方式已经风光不再，使得以前如日中天的回报率成了梦中往事。几年之后，人们才恍然大悟:大客户通过不正当的交易方式侵占长期基金持有者的利润，而公司对此却听之任之。最终的代价就是公司被卷进了一场暴风雨般的法律纠纷。最好的基金经理纷纷离去，很多投资者对公司提出诉讼。很快，公司旗下管理的资金就萎缩了一半。

难道是基金公司的世界末日到了不成?还不至于。因为骏利资本公司(JanusCapital)也曾经面临同样的困境:在经历了世纪初的危机之后，他们的营业利润率曾经跌至11%，不过现在已恢复到25%左右。这就是我们所说的富有弹性的经营模式――拥有护城河的企业。