PNC银行

PNC银行1983年由匹兹堡国民银行与费城的国民储蓄银行合并而成，在美国控股银行中排名第十二位，资产640亿美元，股东权益44亿美元。PNC银行通过兼并收购银行和非银行业务不断扩张。今天，PNC银行的分支机构已遍及全美，北至马塞诸塞西到俄亥俄，南至肯塔基，东到新泽西都可以看到PNC银行的机构。

PNC银行通过四个独立的业务部门提供广泛的金融产品和服务。售银行部为个人及小企业提供信贷、储蓄、支付服务；公司银行部则为公司及政府部门提供传统的融资理财和其他金融服务。典型的公司客户为医疗、自然资源、房地产和通讯等领域的公司或机构这些公司的年销售额在500万美元到2.5亿美元之间。1993年，PNC银行的零售银行业务和公司银行业务收入之和占PNC银行总收入的70%1994年这一比例上升到90%PNC银行第三项业务是投资管理与信托，为客户提供投资建议和资产管理服务，并对个人、机构和共同基金提供监管服务P、C银行的投资管理与信托部是美国最大的由银行支持的投资研究机构之-，它的研究报告卖给245家其他金融机构。在共同基金管理和投资管理方面，PNC银行在美国银行业中名列第二和第九，在全部金融业中名列第三十二。PNC银行管理的资产规模还在不断增加。1995年第一季度，PNC银行收购了黑石金融管理公司 Black rock），该公司资产超过240亿美元最近银行业投资分析家开始关注银行的以费用为基础的业务这种业务的收益容易预测，并且有利于减少银行贷款业务的收益波动所带来的不利影响尽管PNC银行投资管理与信托业务具有很强的吸引力但1993年这项业务的收益只占PNC银行总收益的7%1994年也只有占9%。

PNC银行的第四项业务为投资银行业务，除了为PNC银行自己提供资产负债管理外，还为200多个包括注册经纪商、风险投资公司、公司和财政在内的机构和公司提供经纪服务。PNC银行的投资银行部是医疗保健、大学等机构收益债券最大的银行承销商之一。正是1994年投资银行业的低潮使巴菲特更加关注PNC银行。

与其他银行相比，PNC银行从它的前身之匹兹堡国民银行继承了大笔有价证券由于匹兹堡地区钢铁工业的周期性当时的匹兹堡国民银行采用证券组合投资策略来减缓经济衰退所带来的贷款需求下降对银行收益的不利影响。尽管目前匹兹堡地区的经济已经多元化了，不再过分依赖钢铁工业，PNC银行仍然保留了大址的证券投资。1994年，在PNC银行的总资产构成中有价证券投资占39%，贷款占59%，而PNC银行其他业务部门相应的比率平均为20为和75%。

银行持有大量的有价证券并不一定是坏事。实际上，如果银行能够有效地实现资产与负债的匹配，持有大量的有价证券反而有利。而在纯债券组合中，由于存在利率风险，一旦利率变化，银行的资产与负债很难匹配。

为了从利率下降中获利，PNC银行曾有意使自已的资产与负债不匹配，这种战略在1991年-1993年期间效果非常好。但到1994年，美国联邦储备银行7次提高利率，利率开始上升，债券市场经历了1929年大萧条以来最严重的灾难，损失甚至超过了1987年10月的股灾。PNC银行发现自己陷入了困境，下属的投资银行部1994年亏失了1.36亿美元。

利率卜升导致金融股票特别是银行股票的价格下降。1991到1993年地区性银行的股价一直高于标准普尔500指数，但1994年后，股价呈下降趋势（见图8.5）。令PNC银行股东更为担心的是，PNC银行的股票价格下降幅度比同业银行更快。1994年，PNC银行股票是股票市场上表现最差的股票之一，股票价格下降了30%，而同业银行的股票价格只下降了4%。

图8.5PNC辗行股票价格与SP500和主要的地区性餐行股票指數比较

尽管利率上升使PNC银行收益下降了，但它仍然是一家管理完善的银行。PNC银行管理层把下属四个业务部门（公司银行、岺售银投资管理和信托、投资银行）的收益分开核算，并且分别向股东报告其经营业绩和有关财务指标，包括净收益占业务收入的比例和非利息费用占业务收入的比例各个业务部门独立经营单独核算，相互之间没有关联管理层则根据风险评佔状况给各部门分配资本。

1993年至1994年，PNC银行的公司银行部和零售银行部的权益资本收益率分别为18%和20%投资管理和信托部的权益资本收益率超过40%，投资银行部潜在的获利能力更高。零售银行部和投资管理与信托部的税后经营利润率为20%，公司银行部和投资银行部由于人员及其他开支较少，税后经营利润率在40%和50%之间。

从PNC银行的净利息收入和非利息收入增长历程（见图86）中可以看到它具有非常高的获利能力。1984年PNC银行净利息收入只有4亿美元，1993年，增至19亿美元，年增长率为19%同期非利息收入从2亿美元增至8.22亿美元，年增长率为16%。

准则：确定股票的内在价值

1992年PNC银行的税后利润为745亿美元，1993年降至6.I亿美元。1994年第四季度巴菲特以平均每股25.85美元的价格买进PNC股票。在这个价位上，PNC银行流通股为2.35亿股，总市值为61亿美元。若简单地把PNC银行1993年6.1亿美元的净收益按10%的贴现率贴现即使PNC银行今后10年内每年的净收益不超过6.1亿美元，股票的内在价值也有61亿美元。但是，PNC银行有良好的经营、谨慎的管理以及净利息与非利息收益潜在的增长能力为后盾，今后的年净收益很可能会超过6.1亿美元。这样，PNC银行股票的市价与潜在价值之间将有一段安全的收益空间。

图8.6PNC银行净利息收益和非利患收益

巴菲特具有分辨哪些是对公司经营只有暂时影响效应的宏观环境因素的能力他克服了包围在威尔斯·法高银行的悲观主义，看到了银行业的美好前景。PNC银行不是威尔斯·法高，也没有遇到卡尔·里查德所面临的两难处境。巴菲特认为利息上升对PNC银行的负面影响只是暂时的。正是因为其他投资者抛售PNC银行股票而使其价格下降到不理智的低价位，所以巴非特能够再次买到便宜的股票。巴菲特说，“人们当对宏观环境的担优达到极点并大量抛售股票时，我们则尽力买入股票恐惧是狂热主义者的敌人但却是公司分析者的朋友。