联邦住屋贷款公司之决定实质价值

所有大笔的营收，可能有绝大部分必须支付在公司持续性的支出以维持公司主要事业的运作。

弗瑞迪·麦克公司的主要事业是融资贷款，所需要的主要设备本来就微乎其微，更别说是研发费用了。公司维持良好的营运状况不太需要什么扩张计划，同时也不需要耗费大笔资金更新公司的厂房或是设备。

1992年4月，弗瑞迪·麦克以一股分割成三股的比例分割其股权，现在该公司流通在外的股份达1.8亿股。1991年，柏克夏曾经增加它的弗瑞迪·麦克持股。1992年，巴菲特开始累积额外的股份，到年尾时，柏克夏已拥有该公司1619.67万(股份末分割前)股的股分，是它当初持股数的两倍，这项购买意义深远。巴菲特增加3.37亿的持有股数，股价在此期间已经上升182%。柏克夏现在拥有9%的弗瑞迪。麦克股份。在达成此股票买卖之前，巴菲特早已经明显地看见公司的价值。

1986年，弗瑞迪·麦克的净收人是2.47亿美元。在1991年以前，收益曾经增加到5.55亿美元。在过去5年来，股东盈余以每年17%的速率成长。弗瑞迪·麦克公司的价值，不仅包含其目前盈余的折现，也把公司盈余的未来成长一并纳入考量。我们知道巴菲特对弗瑞迪·麦克的长期远景颇为看好。公司赚取股东权益报酬率也高。所以，它是一个具有成长潜力的企业，因为只有两家公司在竞争。公司经营者努力地控制利率风险，以及勤勉地核对抵押申请人的贷款信用。所以经营者相信弗瑞迪·麦克仍会在未来几年继续保持每年的高盈余成长。

使用二阶段折现模型，最能适切评估出弗瑞迪·麦克的价值。如果我们假设弗瑞迪·麦克的盈余在未来十年的成长率为巧%，然后再以比较缓慢的5%成长，用9%的贴现率三十年期美国政府债券的平均收益)折现1991年5.55亿美元的盈余后，弗瑞迪·麦克在1992年的价值是320亿美元;如果我们假设在第一个阶段是以12%成长，则弗瑞迪·麦克在1992年会有250亿美元的价值;如果我们假设在第一个阶段是以10%成长，则1992年的折现值是210亿;如果我们假设在第一个阶段是以7%的速度成长—这只是经营者所相信的盈余成长率的一半，弗瑞迪·麦克的身价为170亿美元。在这个最低的估计价值之下，巴菲特在1992年以公司价值的四三折，买下弗瑞迪·麦克公司的股票。

为什么在1992年，弗瑞迪。麦克以低于其实质价值的价格进行交易?投资人在想:也许公司未来无法继续保持它的盈余成长。他们怀疑经营者可能会借由增加自己的有价证券投资组合，或放宽抵押条件来增加信贷及利率风险，但是没有证据可以证实这些怀疑。也许是因为弗瑞迪·麦克的股价曾经在1991年L涨了182%，所以，投资人不认为价格会再上涨。无论是基于什么样的理由，在1992年，没有任何证据显示弗瑞迪·麦克的股价被高估。即使我们假定弗瑞迪·麦克的盈余每年只有4%的成长率，则弗瑞迪·麦克的公司价值在1992年仍有111亿美元。

弗瑞迪·麦克在1989年至1992年的四年间，弗瑞迪·麦克赚进了22.28亿美元。在分配过普通股及特别股的股利之后，公司保有15.39美元。在这段期间，公司的市场价值从40.33亿增加到87.23亿美元。公司每保留一美元的盈余，约会增加3.04美元的市场价值。