理想价位买进之迪士尼公司

迪士尼公司为了买下首都公司，必须发行1.54亿股来交换首都流通在外的股份，同时也使迪士尼公司总股数达到6.75亿股。如果迪士尼公司在未来十年内股东盈余以15%成长.而往后时间以5%成长，则迪士尼每股价值将高达so美元左右，而目前迪士尼之股价仅有60美元，则相当于迪士尼股票以75折在股市上交易，这种折价程度比起巴菲特常用的安全边际并不算高，但显示原来的迪士尼股东及首都股东在变成新公司之股东时，其股票价格并未被高估，且未来仍有增值的潜力。只要增加股东盈余的成长率可以很容易地得到更高的公司价值，例如确信迪士尼公司每年股东盈余将以17%成长，则其每股价值将高达93美元;而如果是20%成长率，则每股价值会提高至100美元。

但巴菲特提醒投资者不要高估收益增长率。安全收益空间是保护投资者避免不可预见但可能会影响公司股票内在价值和公司股东收益的环境因素。不要以为仅仅通过扩大安全空间就可以用单一的增长率来保护自己的投资。实际.I _，我们的预测并没有反映迪士尼收购首都/美国广播公司后可能出现的整合效应。埃斯勒指出:“整合效应会不断持续。”在并购交易中，由于双方认识到整合后可能产生其他的机会，希望以合适的价格实现并购的谈判经常因此而中断。”

迪士尼收购首都/美国广播公司之举非没有受到批评。某些人认为两大传煤公司的垂直整合并非明智之举，另外有些人则怀疑迪士尼公司在首都/美国广播公司正值鼎盛时期进行收购会增强获利能力和水平。还有少数人怀疑两家不同文化的大公司能实现和谐整合。

当一家公司宣称要收购另一家公司时，通常是被收购公司的股票价格上涨而进行收购的公司股票价格下降。但华尔街往往惩罚收购方，因为收购行为往往会增加债务或需要整合两种彼此独立的业务实体，从而增加投资风险。巴菲特却有自己独到的见解。他认为，迪士尼收购首都/美国J“播公司后，事实上是形成了一个更强大的公司。有些公司高层管理人员担心迪士尼公司收购首都/美国广播公司的决定宜布后，迪士尼公司的股票价格可

能会下降时，巴菲特曾.与迪士尼公司的一位高级管理人员打了一个100美元的小赌，巴菲特坚信收购决定公布后，迪士尼公司股票当天的收盘价一定会上涨。1995年7月31日(星期一)早上，埃斯勒与墨菲宣布迪士尼公司收购首都/美国广播公司后，迪士尼公司股票当天的收盘价为58.62美元，比收购消息宣布前上涨了1.25美元。

迪士尼公司收购首都/美国广播公司的条件相当灵活。首都/美国广播公司的股东可以按照自己的意愿选择现金或迪士尼公司股票。由于巴菲特持有200()万股首都/美国广播公司的股票，并且选择了股票转换方案，因此顺理成章地成为世界上最大的传媒和娱乐公司的第二大股东，仅次于Bas。家庭。在巴菲特看来，收购后的迪士尼公司仍然处在萌芽阶段，并且合乎巴菲特的投资准则。因此，巴菲特表示，“还想持有更多的迪士尼公司股票。”