这是一个非常不幸的事实，当天买卖投机者经常损失资金，就像那些投资于债券、期权、期货和商品的人那样、研究已经很清楚地表明，长期的回报是与你持股时间的长短以及你购买股票的价格紧密相连的。频繁的交易和漠视基本的风险的存在就像给投资者系上了沉重的铁锚一样，使得以作短线为主的投资者经常发生失误。他们努力想在“零和”游戏中获胜，这种游戏使得他们在不知不觉中为自己的行为交纳了税款。一段时间以后，他们获利的交易和损失的交易基本平衡，但是他们还要拿出自己的一部分资金去交税、进行委托和给证券经纪人。

分析家兼作家查尔斯·埃里斯(CharlesEllis)，在1975年的《财务分析杂志》上发表的一篇文章中，第一次把投资称作“输家的游戏”。他预言投资领域，特别是在机构水平上，是怎样最终变成了以动力为基础的竞标赛，在那里成千上万的人前仆后继地去争抢摆在他们面前的未被发现的股票个有那么多人参加的游戏，这些人都被训练得用同一种方法看问题，这自然会诱使他们犯那种“非强迫的错误”，这是从网球运动那里借来的一个名词。

埃里斯把他的发现用一个公式清晰地表达出来，它显示了那种对击败市场获得收益的追求是怎样自然而然地变成了在基金管理者内部的回报。为了战胜市场，基金管理者们首先要打败竞争对手，为了达到这个目的，他们不得不增加短线的交易。最终，这些管理者预订了他们的悲惨结局，有时候还会造成巨大的经济损失。

埃里斯总结说大多数成功的投资者不一定非要是非常精明的人，也不一定是有百万美元研究预算的人。他们也不是那种很幸运地在一支股票上就能获得1000美元收入的人。相反，他们是那些在他们的职业生涯中很少犯错误的人。

积极行动的投资者能够打败市场的信念基于两个假设:一、股票市场的流动性是一个优势;二、机构投资是一个胜利者的游戏。我的不令人高兴的文章可以概括地表达为:由于过去10年中的重大变化，这些基本的假设已经不再适用。相反，市场的流动性是一种债务而不是资产，而且在经过一个很长的时期后，机构投资者在市场上的表现也会不佳，因为资金管理变成了输家的游戏高尔夫运动为我们提供了一个很好的输家的游戏的例证。在星期天举行的职业高尔夫球手协会锦标赛的获胜者不一定是那个击球最远的人，也不一定是那个轻击棒最好的人，或者是那个最先完成游戏的人。胜利者是那个在4轮比赛中犯错误最少的人。这是高尔大运动和其他大多数接触性运动——比如是球、曲棍球等的惟一区别。在接触性比赛中，甚至在网球比赛中，比赛的结果是由胜利者决定的，这个人大概是借助于它的技术和肌肉的力量在综合实力上超过了对手获得了大多数的得分

在高尔夫运动中，是输家的行为决定了最后的结果、“老虎”伍兹获得了锦标赛的冠军更主要的是由于他的竞争对下犯了比他更多的错误，这些对手甚至没有和伍兹在周末进行过直接的竞争。伍兹在正常的水平下可以击中10个球，如果它的64个竞争对手中的一个恰好犯了比较少的错误，并且在正常的水平下击中了11个球，那么伍兹将会失去锦标赛的冠军。最终的结果确实不是伍兹本人所能够控制的，他必须依靠其他的选手在平坦的球道上犯比他更多的失误。保龄球运动也是在同样的规则下进行的。每一个选手都是以理想完美的300分开始，当更多的球瓶未被击中他也就丢失了分数,比赛的最终结果是由输家决定的，因为他没有击中更多的球瓶,如果你理解了这种输家的游戏规则，你已经在投资成功的道路上迈出了关键性的第一步。巴菲特之所以能够成为金融世界的主宰就是因为他在40年的职业生涯中犯了非常少的错误。他曾经承认，他最经常犯的错误就是“拖拉的恶习”，这使得他错过了购买那些重整旗鼓的股票的机会，或者是不能及时地把股票卖出去。这两种类型的错误都没有使巴菲特损失资本。它们仅仅让他失去了良机如果我对1000个投资者进行民意测验，问他们取得成功的最主要的5条原则，他们的回答将不会和巴菲特一样。下面这些可能就是他们的答案:

原则1:进行长时间的观察。

原则2:在市场上不停的追加资本并让它为你产生综合作用的魔力。

原则3:不要试图去调整市场。

原则4:坚持持有你所了解的公司的股票。原则5:做多样性的投资。

我斗胆地说很少投资者会想到提出巴菲特的主要原则——不要损失资本。悲观一点说，由于一些投资者不相信资本会受到损失，因此他们习惯于自从1987年以来产生的主要指数的空前规模的反弹。在最近几年里，一些共同基金公司的调查表明，很大比例的散户依然不相信共同基金会发生资本损失，市场也还会有高于10%的跌幅。另外一些投资者把损失看做暂时的倒退或者是提高他们地位的机会。还有一些人，出于一种心理保护机制而通过违背他们自己的原则来尽力避免损失。他们通过抛纸带来影响决定的做出，买进和卖出获利者和损失者的股票，以此来躲避由于被报道了损失而带来的心理上的损伤。

规避损失大概是长期投资获得成功的最重要的工具。没有一个投资者，甚至是巴菲特可以避免在单一股票上的阶段性损失，即使你让你自己只买那些确实可信的低价位的股票，偶然性的错误依然还会发生。巴菲特和其他几乎所有投资者不同的是避免他所拥有的全部股票年度损失的能力。

只有投资的多样性并不能阻止损失的发生。所有的多样性投资能做到的只是把只持有少数几种股票的风险最小化，同时拉动股票交易的继续进行。即使你持有100种股票，你也永远会受到市场风险的攻击，这种风险是一个倾斜的市场，它会导致所有的股票一起下跌。

大多数的投资者把市场作为他们逃避风险的机制。当股票跌到它的平衡点以下时，他只是简单地把它卖掉，无论这支股票的基础是怎样的。在90年代，一个被吹捧得很高的策略是恳求投资者卖掉任何一支跌幅超过8%并且低于他购买价格的股票，而不考虑到这样做的后果。市场调整者依赖于同样的策略。他们把赌注押在单一股票的发展趋势上，如果市场变得对自己不利，那么就准备着迅速地退出。

这些策略最终降到了一种赌博的形式，在这里成功的几率减小了，因为投资者的持股时间太短。另外一些投资者通过继续持有一些垃圾股来逃避损失，他们甚全把这种股票持有许多年，直到它们反弹到高于原来的价位。如果想依靠这种策略来获利，你必须把你的希望定在市场最终能够确认你的决定上。巴菲特决不会把他的信心放到投资者和商人的手里。他所运用的获得年收益的方法是把市场排除在等式之外。他预想到如果能够保证他自己能得到回报，即使是在衰退的市场条件下，他也会最终处于游戏的领先地位。

第17章和第18章将详细介绍巴菲特如何规避损失