期权

在许多场合，巴菲特表达了他对那些派生证券的鄙弃，比如对期货和有头卖特权的契约。因为这些证券都是在与市场短期内的价格变动打赌，这与其说是投资，不如说是一种连赌博都不如的行为。举个例子来说，一个投资者使用或要求某种期权，他是根据近期股市的走势打的赌，是通过市场的杠杆调节获得更多的利润，而不是建立在对所有数据分析基础之上。

但是实际上它对巴菲特比对吉列公司更为有利。吉列公司在注入了6亿美元的资金后还清了债务。巴菲特获得了一个高产出的工具，使得他能够有一定空间来对付股票价格的下跌。优先权股票包含的资产净值使得巴菲特足以抵消吉列公司普通股票价格的任何上涨。还有，巴菲特在吉列公司的董事会中获得了一个席位，并且在一个已经成立的公司中买到了一个有重大意义赌注(11%)，这个公司看上去有着一个很好的发展前景。

以后的事实证明，这笔交易正如所设想的那样为巴菲特带来了利益。当剃刀的自动生产线投产之后，吉列公司的利润飞速增长起来。公司销售额从1989年的3.8亿美元飞跃到1994年的6.1亿美元。1990年至1991年短暂的滑坡一度使吉列公司的股票下跌，但是到了1991年2月股价徘徊在73美元左右，比62.5美元的底部还要高得多，吉列公司强烈要求巴菲特把股票进行转化。这使巴菲特在不到两年的时间里大约获得了27.5亿美元的账面利润(不包括红利)。巴菲特一直没有出售他的初始价值1200万美元的普通股票，这些股票的价值后来增长了3倍，高达9600万美元。

举个例子，如果一个投资者认为美国在线公司的股票将要上涨，股票目前价位是50美元，他就会购买结算价格为50美元的期权，即无论美国在线价格水平如何变动，他都有权利在期权到期之前以50美元的价格从期权出售者手里购头股票。如果我们说这个投资者使用期权的费用是5美元，那么他全部的额外支出就是500美元(每一个协约可以购头100股股票)，这些钱他是无法重新得到的。

如果美国在线公司的股票在合同期满时，上涨到55美元以上(50美元的结算价格加上5美元的费用支出)，这个合同就会赚钱。也许股票的价格涨到60美元，那么这种期权的价值就是10美元(60美元减去50美元的结算价格)，这是投资者本金的两倍。在70美元的价位上，期权的价值是20美元。股票16.6%的增长率使得期权的价值成倍增加。

一个使用期权的投资者的意图却是与此相反的。他不想获得那种在未来某个固定价位上购买股票的权利，他要得到的是在将来某个时候，以锁定的高于目前的价格卖掉下里的股票的权利。由于使用这种权利出售股票只需付很少的费用，所以即使股票下跌得很厉害，甚至支出的费用还要低，他仍然能够获得利润。

如果巴菲特真的涉足期权交易，很少有人会怀疑他会取得成功，他是那样从容地处理交易业务。他曾经承认自己与可可乐公司签署了使用期权的协议;那个时候他设想要在软饮料公司投下更大的赌注。这个事情发生在1993年4月，当时可口可乐公司的股票在每股39美元左右徘徊(在分裂之前)巴菲特本想再购买可口可乐公司几百万美元的股票(他已经持有价值9340万美元的股份)，但是他害怕这些股票会进行重组，从而难以控制。他在35美元的价位上签署了500万股股票的期权。巴菲特费用支出总额为750万美元(每一股的期权费用是1.5美元)。

通过运用期权，巴菲特试图在低价位上得到可口可乐公司更多的股票，在这个过程中，他就可以用得到的一部分费用去支付它在购买股票时的支出。这种运作方式确实是有效的。如果可口可乐公司的股票在期权到期前破产，那些股票的持有者将会把股票转给巴菲特，迫使他从他们手里以每股33.5美元的市场价格购买500万股可口可乐公司的股票(35美元的结算价格减去1.5美元的费用支出)。这对巴菲特是求之不得的，因为他本来就想尽办法要得到股票，并且希望当他们购买时股票的价格下跌。

但是，如果可口可乐公司的股票上涨，那么这些购买者将会使得期权到期变得毫无价值。虽然没有股票的换手，但是巴菲特也将会得到了750万美元的费用，事实也正是如此。股票的价格超出了巴菲特想要购买时的价位，他带着750万美元退出了交易，而且他知道他并没有为可口可乐公司的股票支付高价。

巴菲特不得不等待来年的机会再一次购买可口可乐公司的股票1994年，他把持有股票的数量从9340万股增加到1亿股，这些股票在1996年拆分成2亿股。这次，也是惟一的一次，媒体对巴菲特对期权的使用进行了报道，虽然在他的职业生涯中他已经无数次地运用了期权。这似乎是他通过在他自己购买之前出卖使用期权而阻止了未来某一时间对股票的购买。这使他能够把费用限定在一定范围之内，从而有机会去买他喜爱的那些正处于下滑趋势的股票。用数学语言来讲，在尽力购买可口可乐公司股票过程中，期权的运用对像巴菲特这样的利润追求者来说代表了一个双赢的情况。因此，学习巴菲特在选购新股时运用的这种方法，也没有什么可奇怪的。