在1999年9月16日的篇文章中，巴菲特记录了任何以短期为导向的投资者都不可能赢得超过市场平均的收益。文中写道:“如果你在一笔交易中挣了125美元然后支付了50美元的佣金，你的净收入就只有75美元。然而如果你损失了125美元，那么你的净损失就达到175美元。”这一现象表明对那些希望通过短期交易获得8%收益率的投资者而言，3次成功的股票交易才能够抵补一次失误。这就是说，他们必须确保75%的交易都能盈利才不会遭受损失。

从字面上看起来这似乎不大可能。从短期来看，股票市场几乎完全随机并且无法预测。就像轮盘赌在一次赌博中出现红色与出现黑色的概率完全相同一样，下一桩股票交易的价格上升还是下降的概率也几乎完全一样。从长期来看，任何人在这样的游戏中都只有50%的概率能够盈利。

佣金以及随机因素甚至将投资者置于更为不利的地位。假定你有10万美元，并且你在1年之内进行了100次交易，其中有一半每笔获得500美元的盈利，另一半则每笔遭受500美元的损失。到年终，你将没有任何净盈利。然而，如果每笔交易(无论买卖)的佣金费用为50美元，年终你的资金事实上损失了1万美元。即便你的交易中有60%都盈利，你也无法打破事实亏损的现状。为了赚得10%的收益，你必须有70%的交易能够盈利;而要赚得20%的收益，你必须有80%的交易盈利。

那么有没有可能让收益率达到70%或80%呢?当然可能，但绝不是通过短期交易。图1至图4表明了1989年到1999年间标准-普尔500指数的股价变动情况。假定投资是随机的，即投资者在10年中的每一天都随机选取标准-普尔500企业的一家企业。4个图形表明持有股票的时间决定了投资者可能得到的收取，或者称“收入的概率”。为了便于研究，我选取了1个月、3个月、1年以及5年4种不同的持有策略。

数据证明了，上述的观点:无论投资者选择股票的能力如何，投资者持有股票的时间越长，他盈利的机会就越大!比方说，1989~1994年间的任何期间内，如果投资者决定持有股票5年以上，购买标准一普尔500家企业并盈利的机会超过80%。在某些年份中，这一机会将超过90%。这就意味着在某些时候你选择标准-普尔500企业的股票(在这项研究中购买何种股票以及什么时候购买并没有任何影响)，你的盈利与亏损的比例至少是8比1，甚至9比1,当股市处于牛市的时候，投资者盈利的机会当然还要更大。如图所示，投资者持有股票的时间决定着他成功的可能性。

如果投资者持有股票的时间只有1年，总体上说，他的投资收益仍然十分卓越，但其收益额将出现更大的随机性。投资者何时进行投资影响到了他投资成功的概率和失败的风险。在持有5年的策略中，无论投资者何时做出决策，他交易的成功率都接近90%。相比之下，持有1年的策略的交易成功率只有70%。如果只持有股票1年，在某些时期，投资者的交易的成功率只有不到50%。

持有股票的时间愈短，收益率就显得愈随机，同时也下降得愈显著。持有3个月的投资策略使得交易的成功率降低到60%以下。前面我们曾提到，交易成功率低于60%，由于交易成本的存在，你的资金将遭受损失。图2也显示出，损失的机会也大大增加:购买标准-普尔500企业股票损失的概率要大于盈利的概率。比方说，如果你在1998年或1999年夏天购买标准-普尔500企业的股票(无论其中的哪种股票)，你交易的成功率将不到20%。

随着持有时间的再次减少，随机性再次增加。表6.1表明了持有1个月的策略的盈利的可能性。图中显示出收益呈现出高度的随机性和不可预测性。其中有些时候80%的标准-普尔500企业的股票价格上涨。如果你幸运地把握了这些机会，你就会得到高额的盈利。相反，其中也有些时候绝大多数股票的价格下跌:在这些时候你选择股票的能力并不重要，因为无论你选择什么股票，你都不可避免地要损失资金

事实上，在10年期的研究中，1个月的持有策略的交易成功率不到50%。这一概率或许能够让你在赌城成为一个赢家，但是在华尔街却注定要失败。因为如果你全部的短期投资中只有一半能够盈利，那么你很可能由于佣金和交易费用的原因在长期中损失自己的全部资金。

在这些数据下，短期投机交易就失去了它身上的光环。人们已经完全明白骰子只能用于娱乐，你永远也不会通过掷骰子来赚钱。