如今满意自己投资的人已经很少见到。甚至有些投资者十分悔恨自己在牛市中买错了股票，使得自己跟不，上股市指数上涨的步伐。许多投资者埋怨自己努力追随市场狂热结果股价却一挫再挫。或许我所遇到的最普遍的问题就是股票的多元化。投资者们全都采取了用自己的资金混合购买多种股票的策略。最坏的情况是一些投资者长期持有多个公司的股票。一些人同时持有十几种信托基金，而每一基金又持有多种股票。似乎他们只有将股票极端多元化才会觉得保险。
然而，多元化是赚取高问报的障碍。靠持有数十种股票，只有极少专业投资者能够在长期中获得超过市场成长水平的收益率。这少数几个投资人——例如彼德·林奇(PeterLynch)——的成就，应当归功于他们在选择股票方面的天才与勤奋。除此之外，其他人通常只能靠儿支股票的出色表现使自己勉强跟得上整个市场成长的步伐。一个基金经理能够靠一年中赚得80%的回报来过上几年的好日子。即便他的业绩在随后的几年中停滞不前，第一年的80%通常也能使他的回报率在几年内高于道。琼斯，工业指数和标准-普尔指数成长速度。
但是像沃伦。巴菲特和费利普.费雪那样伟大的价值导向的投资大师从来都用不着什么多元化。他们敏锐地察觉到多元化对于投资而言没有任何长期利益，相反它还会降低潜在回报率。在1996年年会上，巴菲特告诉投资者们:“多元化是无知的借口。”一个人拥有越多的股票，就越难关注其股票盈利与亏损状况，也越难关注公司财务业绩。另外，多元化还会使回报的推进变得极为困难。一旦你拥有了30种甚至更多的股票，扩大回报就变得比在迈阿密港口围着巡洋舰转圈还要困难。
拥有25支或者更多支不同股票的投资者的比率是惊人的。并不是这些投资者拥有的股票数量惊人，而是在这些投资者中的绝大多数只持有少数几支自己熟悉的有潜力的股票。投资者这种过度多元化的现象来自于他们害怕一个篮子内装了太多的鸡蛋，这使得他们对自己不了解的公司投资得过多，而对自己熟悉的公司投资得又太少。他们从来都不知道，购买自己没有足够了解的公司股票甚至比没有充分多元化自己资金要危险得多。
理论上说，合适的多元化投资是那种不存在“非系统性”风险的投资，即其中一支股票不会导致回报的重大损失。通过组合20~30种或者更多的股票，你的确能够消除一支股票的崩溃对你全部资金过大的影响。对于任何可能出现意外下跌的股票，你都可以期待另一支股票价格上涨来弥补损失。但是再好的多元化也不能完全消除投资者损失的风险。多元化只能降低损失的概率。人们永远都不欢迎“系统性”的损失，即意外事件导致整个股市的下挫。因此理论研究表明，你所能做的最好的准备就是将你的资金分散在像债券、外国股票等多种不同的工具之上，以使你能够防止股市的灾难。
像巴菲特这样的价值投资者并不理睬关于风险和回报的这种篮子理论，也不像“理论家”们那样通过股价变动来衡量风险。对巴菲特而言，风险来自于投资者不够勤勉，即他们没有找到公司股票的价值。要减少购买企业股票前的不确定性，投资者不必担心股票价格异常变动所带来的账面损失。“我在确定公司价值方面投入了大量的精力，”巴菲特1994年曾说道，“如果你也这样做了，那么风险的说法对你来说就没有任何意义。你不会再有较大风险的地方投资，而你所投资的股票由于其内在价值也不具有风险。”将全部资金以较低的价格均衡地投向8~12家公司，这种做法将带来强劲的潜在增长势头并最终带来超额的回报。
1999年，基金经理、巴菲特传记作者小罗伯特·黑格斯特龙(RobertHagstromJr.)就曾清楚地表述过这一点:将资产多元化的做法是庸才的选择。他将1979年到1986年间12000项不同规模投资的数据输人电脑，然后将这些投资按照收入与盈利大小排列出来。黑格斯特龙将这些投资按照其购买股票数量的多少分为四大类:其中3000项投资每项分别随机持有250种股票;3000项投资每项持有100种股票;另外3000项投资每项分别持有50种股票;最后，3000项投资每项只持有15种股票。然后，他以这每一项投资的10年期与18年期年收益率为数据制作了分析图表。通过长期收益的比较，黑格斯特龙就能发现完整的经济循环和市场中不同的股票投资方式(是广泛撒网还是集中资金，是关注增长状况还是关注股票价值等等)的盈利状况。他的研究量化并验证了许多高明的投资者所预见到的那种情况:要想提高获得超越市场成长水平的收益率的机会，你必须将投资范围保持在一个较小的范围之内。
数据显示，随机选择股票组合的投资方式的收益率稍稍低于同期标准-普尔500企业指数成长速度。这是因为标准一普尔500企业指数几乎囊括了全部在八九十年代表现最好的股票，而随机选择股票的方式多少总会选到一些业绩较差的股票。然而黑格斯特龙发现证券持有数量的差异将带来业绩的显著区别。拥有股票数量最多的投资项目所得到的收益，常常只接近于相同规模投资回报的平均值。相反，拥有股票数量最少的投资项目则提供了远远高于平均水平的投资收益。只拥有15支股票的投资者比其他拥有股票数量更多的投资者更容易遭遇到低于市场成长速度的业绩，然而他们具有更高的概率获得高于标准-普尔500企业指数增长速度的收益率。
在到1996年为止的10年之中，标准-普尔500企业指数给投资者们提供了15.23%的年收益率。黑格斯特龙研究中的随机投资方式同期获得了大约13.75%~13.91%的年收益率。相反，那些只拥有15支股票的投资项目同期年收益率从4.41%~26.59%不等，其中大部分集中于11%~16%。拥有50支股票的投资的年收益率范围处于8.62%~19.17%之间，其中大部分集中于12.3%~15.4%的区间内。随着投资范围的扩大，回报率的范围在不断缩小。这一现象表明随着投资范围的缩小，投资业绩同时既可能提高也可能降低(表4.2、表4.3)。黑格斯特龙写道:“我把这一结论看做是具有说服力的证据，以证明盈利的概率随着投资范围的扩大而不断减少。只投资于15支股票，你将有四分之一的概率超过市场成长速度。而同时投资于250种股票，你的机会将缩小到五十分之一。”
表4.2截止到1996年的10年期持股
表4.3截止到1996年的18年期持股
当然，仅仅保持小范围的投资还远远不够。如黑格斯特龙的数据所显示，投资于15支股票给投资者更多的机遇超越市场成长速度。但它也给投资者同样的机会落后于市场成长。集中于少数股票的投资方式必须有明智的股票选择作为其前提。巴菲特常常指出，投资者在其一生当中应当尽可能地将资金集中于少数几支股票上。对于那些没有信心不足以坚持持有少数儿支股票的人，巴菲特建议他们将资金投向指数化证券投资基金。巴菲特认为，这些基金的优点在于它们将税收和交易成本最小化，以及它们与股市指数成长之间紧密的相关性。另外如黑格斯特龙所显示的那样，大多数活跃的基金管理很可能在长期中落后于市场成长速度，这是因为它们往往持有过多的股票而没有时间与精力了解这些股票。
巴菲特在这一点上表现出了他的沉着自信。他于1991年曾经提到:“要是你有40个妻子，你将永远都不可能熟悉她们每一个人。