前面提到的套利活動使得我們有必要討論一下市場效率理論，這理論在近年來變得非常熱門，尤其在1970年代的學術圈被奉為聖旨，基本上它認為分析股票是沒有用的，因為所有公開的資訊皆已反應在其股價之上，換句話說，市場永遠知道所有的事，學校教市場效率理論的教授因此做了一個推論，比喻說任何一個人射飛鏢隨機所選出來的股票組合可以媲美，華爾街最聰明、最努力的證券分析師所選出來的投資組合，令人驚訝的是市場效率理論不但為學術界所擁抱，更被許多投資專家與企業經理人所接受，正確地觀察到市場往往是具有效率的，他們卻繼續下了錯誤的結論，市場永遠都具有效率，這中間的假設差異，簡直有天壤之別。

套利

就我個人的看法，就我個人過去在葛拉罕-紐曼公司、巴菲特合夥企業與Berkshire公司連續63年的套利經驗，說明了效率市場理論有多麼的愚蠢(當然還有其他一堆證據)，當初在葛拉罕-紐曼公司上班時，我將該公司1926年到1956年的套利成果做了一番研究，每年平均20%的投資報酬率，之後從1956年開始我在巴菲特合夥企業與之後的Berkshire公司，運用葛拉罕的套利原則，雖然我並沒有仔細地去算，但1956年到1988年間的投資報酬率應該也有超過20%，(當然之後的投資環境比起葛拉罕當時要好的許多，因為當時他遇到過1929-1932年的景氣大蕭條)。

所有的條件皆以具備來公平測試投資組合的表現(1)三個公司63年來買賣了上百種不同的股票證券(2)結果應該不會因為某個特別好的個案所扭曲(3)我們不需要故意隱瞞事實或是宣揚我們的產品優秀或是經營者眼光獨到，我們只是從事高度公開的個案(4)我們的套利部份可以很容易就被追查到，他們並不是事後才特別挑選出來的過去63年來，大盤整體的投資報酬(加計股利)大概只有10%，意思是說若當初投入1,000美元的話，現在可以獲得405,000美元，但是若投資報酬率改為20%的話，現在卻會變成9,700萬美元，統計上如此大的差異使得我們不禁好奇的想要懷疑，然而理論支持者從來就不會去注意理論與現實如此地不相符，確實現在他們講話已不如過去那麼大聲，但據我所知卻沒有任何一個人願意承認錯誤，不管他們已經誤導了多少個學生，市場效率理論還是繼續在各個企管名校間列為投資課程的重要教材之一，很顯然的，死不悔改、甚而曲解神意，不是只有神學家才做的出來。

自然而然，這些遇人不淑的學生與被騙的投資專家在接受市場效率理論後，對於我們與其他葛拉罕的追隨者實在有莫大的幫助，在任何的競賽中，不管是投資、心智或是體能方面，要是遇到對手被告知思考與嘗試是沒有用的，對我們來說等於是占盡了優勢，從一個自私的觀點來看，葛拉罕學派應該祈禱市場效率理論能夠在校園中永為流傳。

說了那麼多，最後還是要提出一個警告，最近套利看起來相當容易，但它卻不是永遠都保證有20%報酬的投資活動，現在的市場比起過去來的有效率許多，除了我們過去63年所真正掌握的套利活動之外，還有更多是因為價格合理而因此被捨棄掉的。

一個投資者很難只靠單一一種投資類別或投資風格而創造超人的利益，他只能靠著仔細評估事實並持續地遵照原則才能賺取超額利潤，就套利投資本身而言，並沒有比選擇利用飛鏢選股的策略好到哪裡去。