談了那麼多股票投資哲學，我想應該換個話題，談談債券投資，尤其是因為從去年底以來發生了那麼多的事。整個保險業界，因投資債券而蒙受了金額相當龐大的損失，雖然依照會計原則，允許保險公司以攤銷成本來記錄其債券投資而非已嚴重受損的市場價值。而事實上，這種會計方法卻是導致更大損失的元兇，因為若是保險公司被迫以市場價格來認列損失，那他們將早一點注意到問題的嚴重性。更諷刺的是，有些產物保險公司因為通貨膨脹的關係，決定將原本一年期的保單更換為以半年為一期，他們認為實在是無法衡量未來的十二個月內，醫療成本、汽車零件價格會是多少?而認為無法在通膨高漲的當時訂定一年期的保費，結果主觀地將期間縮短為六個月，但最荒謬的是，一轉身他們卻將剛收到的保費，拿去購買以三、四十年為期固定利率的債券，我們實在很懷疑，為什麼長期固定利率的債券還能在市場上存在，當我們確信美金的購買力幾乎每天都在變小。(1979)

债券

最近這幾年來，我們的保險公司幾乎未增加在那些單純的長期債券方面的部位(Straightlong-termBond)(即不含轉換權或任何可提供額外獲利可能性的債券)，即使有買進也是因為先前有到期或出售的情況，而甚至在此之前，我們也從未投資那些長達三、四十年的債券，頂多是較短期且備有償債基金或是因市場缺乏效率而使得價格被低估的債券。然而，雖然我們較之同業稍具警覺心，卻仍是不夠的。「雖然半夢半醒，要比熟睡要好得多，但卻不能保證你不會被熊吃掉。」若買四十年期的債券是個大錯，那買十五年期的也好不到那裏去，很遺憾的是，我們屬於後者，更慘的是，我們也沒有適時地把它賣掉，而眼睜睜的看著它們的價值日益縮水。(當然，事後回想起來，會覺得真是笨得可以，而或許你會認為要是去年我就看透這點那就好了)。(1979)

所幸，最近幾年我們所買進的債券大多附有轉換權，使得這些債券實際發行的時間比其到期日要短得多，因為在到期前，我們可以要求轉換為股份，使得實際損失要比一些產險或意外險的同業來的輕了許多。而且，由於對股權投資的偏好，也讓我們在債券投資的部位，相對偏低。尤其部份的可轉換債券，跟我們投資組合中的股權投資一樣吸引著我們，我們預計可從中賺不少錢(而事實上，有些個案已開始獲利)，同時亦期盼這部份的獲利能補足我們在單純債券上的損失。(1979)

當然，我們對債券的看法可能保守了些，低通膨的機率也不是沒有，畢竟通貨膨漲多是人為因素所造成的，也或許人們有一天真能有效地控制它，立法當局及有力團體應該也已注意到這個警訊，而採取必要的措施。此外，現今的利率已反應較高的預期通貨膨脹率，使得新發行的債券投資者較有保障，這使我們可能錯過債券價格反彈而獲利的機會，然而就像我們不願意以一個固定的價格預先出售西元2010年或2020年一磅喜斯糖果或一呎波克夏製造的布料一樣，我們也不願意以一個固定的價格預先出售我們未來四十年金錢的使用權，這如同莎士比亞筆下的Polonius所說的一樣:「不要作一個短期的借錢者，也不要當長期的借款人」。(1979)