前段时间有人调侃A股十年只涨了一点(上证综指涨了1个点)，经历了收益率较好的一年，逼近年末展望未来时，很多投资者对市场向上的空间也偏保守。回顾历史，在1970年代美股同样10年不涨，当时美国投资者对股市的未来偏悲观，然而现在回看，当时正是美股长牛的起点。前期报告《当前中国对比1980年代美国系列(1-3)-201805》中我们分析过，近几年我国的宏观政策和金融体系等很多变化都类似美国1980年代，本文进一步从宏观经济和股市等角度去对比分析当前我国和美国80年代。展望未来，经济转型的大幕已经拉开，股权投融资时代正在到来，很可能几年后再回看现在，目前的A股处于低位，我们终将俯瞰现在。
1、中美股市背景都是指数十年不涨
类似A股2009-19，美股也曾经十年不涨。1979年8月美国《商业周刊》封面标题为：“股票的死亡”。在20世纪70年代末，大量美国投资者认为“股票死了”，这背后源于美股在70年代的整整10年里一直横向整理，股市收益率大幅跑输商品期货、不动产和收藏品。具体来看，美股其实从1966年初已经进入横盘震荡阶段，标普500指数从1966/1最高的94点涨至1980/2最高的105点，道琼斯指数从1966年初最高的1001点至1980/11最高的1000点。而同期美国名义GDP增长了3.5倍，年化名义同比增速9.4%，实际GDP平均同比增速为3.3%。与1970年代的美股类似，从上证综指角度来看A股也10年不涨，上证综指从2009年最高的3478点至2019年以来最高的3288点，上证综指也十年横盘震荡。而从2009年至2018年，中国名义GDP从34.85万亿增长至90万亿，累计增长了约2.6倍，复合增速约11%，实际GDP平均增速约8%。美股在1966年-1980年的10年横盘期间出现了漂亮50的结构行情，如可口可乐、麦当劳、辉瑞制药、陶氏化学等的行业龙头股大幅上涨。前期报告《美股漂亮50如何退潮？-20190722》、《美丽回忆：漂亮50那些事-20170331》中我们分析过，在1968/12-1980/12震荡市期间漂亮50累计平均收益率为147%，而同期标普500涨幅仅25%，在市场没有趋势性行情背景下，漂亮50公司业绩优良，成为投资者抱团取暖的首选标的。实际上回顾近10年的A股表现，同样是以食品饮料、家电龙头为代表的白马股领涨。前期报告《十年一变——中美产业变迁对比-20190822》中分析过，如果将2008年10月28日上证综指1664点视为起点，可以发现2008年以来消费和科技板块整体表现优秀，但消费板块表现更强。从细分行业来看，自2008年10月28日上证综指1664点以来，领涨前三的行业分别是食品饮料(857%)、家电(817%)、计算机(466%)，从代表性个股角度看，2008年10月28日以来贵州茅台涨幅1589%、格力电器2232%、苏泊尔1515%、古井贡酒3529%等，显著高于全部A股涨幅的中位数62.3%。
股市十年横盘的背景：经济增速换挡，估值中枢下移。对比近十年的中国和1970年代的美国，两个时期都处于经济增速换挡期，传统产业增速下降，而新兴产业方兴未艾，在此背景下股市估值水平整体下移。具体来看，美国从1960年代末到1970年代经济增速下降。美国经济增速在1966年后快速下滑，实际GDP增速从1966年的6.6%降至1970年的0.2%。70年代美国经济大幅波动，直到1982年后美国通胀压力消退，经济才进入稳定增长阶段。1940s-1960s年期间美国实际GDP增速中枢约5%，在1970-90年降至3.2%。70年代美国也处于产业调整阶段，当时美国以钢铁、汽车为代表的传统制造业受到来自日本等亚洲新兴国家的挑战。根据美联储工业生产指数，从1973年-1982年(可获得的最早数据)美国初级金属制品同比增速从16%降至-30%，美国汽车及零部件同比增速从14.3%降至-10%，而美国计算机电子产品同比增速持续维持在16%左右的较高水平。在当时美国经济放缓，产业结构调整的背景下，美股估值中枢也在下降。标普500指数PE(TTM)(下同)从1973年的17倍降至1980年最低7倍左右，股市持续横盘震荡。2010年以来我国也处于经济增速换挡阶段。从2010年以来我国经济增速持续回落，我国实际GDP同比从2010Q1高点12.2%降至19Q3的6.0%。从产业结构来看，2010年以来我国产业结构快速调整，从GDP收入法看，2010-18年期间我国第三产业GDP占比从44.2%提高到52.2%，提高了8个百分点。从GDP支出法看，2010-18年期间我国消费占比从48.5%升至53.6%，而投资从47.9%降至44.8%，净出口从3.7%降至0.8%，详见《企业盈利和GDP最终分化——借鉴美国、日本经验-20190819》、《当前中国对比1980年代美国系列(1-3)-201805》。2010年以来伴随我国经济增速放缓，股市估值中枢也在下移，全部A股PE(TTM，整体法)从2010年初的31.6倍降至目前(2019/12/16)的16.9倍，上证综指PE从24倍降至目前的12.8倍。