作为第一生产力的科技创新处于重要地位，借鉴历史，科技创新最为成功的是美国，其在上世纪80-90年代的科技进步是多个国家学习的样本。我们前期报告《“美”丽回忆：泡起泡灭——成长股研究系列(3)-20130726》曾分析过这段时期美国科技股的表现，本篇报告我们再从宏观背景-产业机构-股市映射三个视角分析1980-2000年美国科技进展，他山之石，可以攻玉。

1、1980-2000年美国科技浪潮的宏观背景

20世纪70年代，能源危机对美国传统制造业造成严重冲击，美国经济出现滞胀，经济停滞、通胀严重、失业率高企不下。面对国内困难局面和日益激烈的国际竞争，80年代初美国政府宏观政策的重点从扩大有效需求转向反通胀，同时实施了由需求管理政策向供给管理政策的转变，其中产业政策方面积极推动科技发展，成功实现经济转型。

1970年代美国经济深陷滞胀泥潭，传统产业竞争力衰退。1973年中东石油输出国组织连续3次提高石油价格，发起“石油战”，国际石油价格从1973年1月每桶2.95美元飙升至1974年1月11.65美元，美国进口原油价格更是从1973年的4.08美元/桶上升至1981年的37.1美元/桶。能源价格的大幅飙升对美国经济造成了严重冲击，70年代美国经济进入低增速、高通胀的滞胀泥潭：1973年初到1975年初，美国CPI从3.6%持续攀升至11.8%，而GDP当季同比增速从1973Q1的7.6%降至1975Q1的-2.3%；1978年6月到1980年9月，美国CPI 由7.4%持续攀升至12.6%，而GDP当季同比增速从1978Q2的6.1%降至1980Q3的-1.6%。进入80年代，1981-82年美国再次出现经济衰退，工业生产总值从1979年的20263亿美元下降到1982年的19218亿美元，下降幅度达到5.2%，失业率高达10.8%，GDP当季同比增速从1981Q3的4.33%下降到1982Q3的-2.56%，CPI在1981年7-10月连续维持10%左右的高位，其中1981年9月更是达到11%。滞胀的经济环境使得美国传统制造业也遭受巨大冲击，钢铁和汽车作为美国二战后经济发展的两大支柱产业，在此期间均出现不同程度衰退。1960年美国钢铁业全球市场份额高达26%，到1980年已降至14.2%，汽车产业全球市场份额更是从1960年的48%大幅下降到了1980年的20.6%。汽车产业国际竞争力大幅下挫，进口汽车占美国国内汽车销售总量的比重从1960年的7.5%上升到1980年的26.5%，美国汽车产量从1973年的1200万辆下降到1980年的800万辆，而日本在1980年汽车产量达到1104万辆，超过美国成为世界头号汽车生产国。美国传统制造业衰落的背后是欧洲、日本经济实力日益上升，美国逐渐丧失了独霸世界市场的优势。1970年到1980年，美国GDP占全球比重从36.17%下降到了25.48%，同期日本GDP全球占比从7.16%上升到9.85%，其中1978年更是达到了11.83%，欧盟GDP全球占比从27%上升到33.26%。美国发展速度放慢，财政赤字加大，进出口贸易出现逆差，经济实力下滑。面对国内的困难局面和国际上的激烈竞争，美国政府决定，采取有效措施，发展科学技术，促进经济转型。

美国1980-2000年宏观、产业、金融政策三箭齐发，促进科技发展、产业转型。我们系列报告《从大到强，结构优先——当前中国对比1980年代美国系列(1)-20180524》、《直接融资支持产业升级——当前中国对比1980年代美国系列(2)-20180524》、《从交易型市场到配置型市场——当前中国对比1980年代美国系列(3)-20180529》分别从宏观经济政策、中观产业政策、金融体系改革三个角度对这次改革进行了分析：20世纪80年代初，美国宏观政策的重点从扩大有效需求转向反通胀，同时实施了由需求管理政策向供给管理政策的转变。面对新技术革命的兴起和新兴工业的发展，美国政府开始积极调整科技政策，颁布了一系列法律保护科技发展，鼓励推动科技成果的转化与应用，形成了以“企业主导”的科技创新发展战略。金融政策方面为培育新兴产业大力发展股权融资，同时美国养老金入市推动机构投资者占比提升。具体产业政策看，政策重心在80、90年代有所区别：20世纪80年代美国政府注重强化联邦技术向私人部门转移，并通过减税、放开企业间合作等政策鼓励中小企业参与技术创新，努力促使科研成果转化为经济效益。其中1980年美国政府颁布的《史蒂文森—怀特勒创新法》要求联邦各部门、国家实验室加强所持有技术向产业界的推介。1981年里根政府颁布的《经济复兴税收法》规定凡是企业当年研究开发支出超过前三年平均值的，其增加部分的25%可给予税收减免。20世纪90年代开始，美国政府政策调整的核心在于将科技创新提高到国家战略层面，以信息技术为中心，注重民用科学技术的发展。其中1990年老布什政府提交的《美国技术政策》鼓励政府参与到私营企业的科技研发中，1992年相继颁布的《再投资法》和《加强小企业研究与发展法》鼓励政企间在信息技术方面的合作，1993年发布的《技术为经济增长服务：增强经济实力的新方针》进一步明确加强信息通讯产业建设，把建设信息通讯基础设施放在经济建设的首要位置。

1980年代美国资本市场大力发展股权融资。科技发展除了产业政策支持外，还需要资金投入，相比传统行业可通过抵押资产获得融资，新兴科技产业由于处于起步期加上轻资产占比较大，很难通过抵押资产获得足够的资金支持快速扩张的产业规模，因此股权融资成为大多数企业的选择。1978年后美国推出了免税、放宽企业登记限制等一系列政策鼓励股权投资，一方面为新兴科技企业提供了从初创到成熟所需的长期稳定的资金，另一方面为微软、Intel这类巨型公司拓宽了上市渠道，对美国高科技产业的发展起到了巨大的推动作用。从股权融资发展看，美国当时采取投融资双向改革的办法：创新型企业通过IPO或者定增获得股票市场融资支持，1971年2月诞生的纳斯达克市场以其上市条件宽松、筹资成本低、市场交易活跃且效率高等特点，拓宽了创新型企业的上市渠道，培育了一大批高科技巨人，如微软、Intel、苹果、戴尔、亚马逊等等。纳斯达克市场对美国以电脑、信息为代表的高科技产业的发展起到了巨大的推动作用，美国高科技产业上市公司中绝大部分是在纳斯达克上市的。从IPO数量上来看，1980年至1999年，信息技术、金融、可选消费与工业行业中的企业IPO数量位列所有行业前四，分别为278、187、181与138家。引入养老金等中长线资金，提高机构投资者占比。1978年《美国国内税收法案》中的401K条款规定贡献确定型养老金享受税收递延或优惠，同年美国劳工部准许养老金计划投资于新兴企业和风险投资公司。从此，以401K为代表的长期稳定的养老金，成为了美国股权投资基金最主要的资金来源，为新兴科技企业提供了长期稳定的资金，其占股权投资基金的比重从1978年的15%逐步上升到了1994年的47%。

2、美国科技浪潮演进与产业结构转型

政策红利下，美国企业成为科研投入的中流砥柱，产业结构实现转型。20世纪80年代在宏观、产业及金融政策支持下，美国研发总投入不断增加，1980年到1995年期间，美国R&D投入经费从698亿美元增长到1967亿美元，占GDP比重从2.44%上升到2.57%。其中企业研发部门发挥了重要作用，从1980年到1995年，企业R&D投入经费从427.5亿美元增长到1298.3亿美元，占总R&D总投入的比例从61.2%上升到66%。巨额的资金投入，使得美国在科技产出方面居世界首位，1986-1995年间诺贝尔科学奖获奖人数美国为39人，占获奖总人数的61.9%，世界SCI论文数量的比例美国基本稳定在30%左右，而处于第二梯队的英国、日本也只是在8%左右。科技的崛起带来生产方式变革，各行业生产效率显著提高，尤其在1995年以后，各行业的劳动生产率增速明显加快，1990-1995年间，制造业劳动生产率的年均复合增长率为7.24%，非金融行业为3.37%，商业和非农行业分别为3.46%和3.47%，到了1995-2000年间，制造业上涨到9.7%，非金融行业达到 5.98%，商业和非农行业分别上涨到 5.36%和5.17%。生产效率的提升加快了资本与劳动力流动，促进产业结构优化升级。从就业看，美国第三产业的就业比重从1980年的65.6%上升到2000年的73.96%。而同期第一产业就业占比从3.6%下降到1.62%，第二产业就业占比从30.8%下降到24.42%。从产业增加值上看，美国第三产业增加值占GDP比重从1980年的63.57%上升到1999年的72.7%，而同期第一产业增加值占GDP比重从2.9%下降到1.15%，第二产业增加值占GDP比重从33.53%下降到22.55%。其中高科技产业发展明显快于传统制造业，1987年到2000年，信息通信技术产业增加值占GDP比重从3.4%增长到6.2%，而制造业增加值占GDP比重从1980年的20%下降到2000年的15.1%，作为信息产业的代表，计算机和电子产品产业增加值占GDP比重从1.8%增长到2.2%，而传统制造业如机械行业增加值占GDP比重从2.3%下降到1.1%。高科技产业逐渐取代传统制造业成为美国经济发展的主要推动力。

第一步，关键技术突破：PC硬件普及与互联网软件搭建。关键技术的突破往往成为科技周期及产业结构调整的触发因素：20世纪80年代开始，美国信息技术产业中半导体、路由器等硬件设备技术不断革新，PC出现使得计算机从企业、机构推广到个人使用者，计算机迅速普及，美国居民PC拥有率从1984年的8.2%攀升至1990年的21.7%，到2000年已达到51%。在计算机终端普及的基础上，互联网开始走进居民日常生活并快速发展，从1991年到2000年，美国居民互联网普及率从1.2%迅速攀升至43.1%。1995年以后，以雅虎为代表的各类门户网站相继出现，互联网进入百花齐放的时代。其中计算机的关键技术突破包括PC、处理器、操作系统。作为计算机时代的带路人，“蓝色巨人”IBM公司在1981年推出第一款个人计算机IBM-PC，真正将计算机推广到了个人使用者，正式宣告了PC时代的来临。而随着1983年康柏公司推出它的第一款成功商用的IBM-PC兼容机，兼容机厂商大批涌现，PC快速普及。在处理器方面，Intel在1979年生产了著名的8086处理器，为PC发展提供了关键的技术支持，而众多的PC兼容机制造商为了和IBM-PC兼容，都使用Intel的处理器。此后，Intel相继又推出80836、奔腾处理器，一举垄断了半导体行业。操作系统方面，1990年微软发布Windows 3.0，真正实现了人机交互。之后，微软与多家软件公司合作，大多数的软件基于Windows系统开发，微软得以垄断操作系统市场。80年代计算机终端的推广为90年代互联网的发展打下基石，80年代之前互联网只被用于军方，直到1986年美国国家科学基金会建立NSFNET网络，才使得互联网走出军营与民间结合。同年思科推出第一款多协议路由器，将相互不兼容的计算机网络连接起来，互联网正式走进美国居民的日常生活。1995年是互联网历史上一个转型时刻，微软基于Mosaic浏览器版本推出的IE 1.0允许人们自由对网上的信息进行搜索、浏览，很大程度上拓宽了人们信息交互的渠道，使互联网发展到了一个崭新的阶段。1995-2000年是互联网百花齐放的时代，以雅虎为代表的各类网站相继出现，从政府部门、学校、公司到个人都在自建网站，信息通过网页以更快的方式传播开来，人类真正进入信息爆炸时代。