核心结论：国内宏观政策定调偏暖，中美第一阶段贸易协议文本达成一致，预计月度经济数据趋稳，春季行情徐徐展开。上证综指2440点已经开启第六轮牛市，春季行情是牛市3浪向上突破的开始，后续动力：企业利润同比回升和资产配置偏向股市。春季行情阶段低估值、高股息的银行地产及有弹性的券商占优，着眼明年全年，利润增速更快的科技和券商更好。

春季行情徐徐展开

最近一周周报《市场孕育转势-20191208》中，我们提出随着政策面和基本面逐渐明朗，岁末年初行情逐渐转势。最近一周上证综指上涨1.9%，创业板指上涨1.7%，市场走势基本符合我们的判断，春季躁动行情正在徐徐展开。

1.春季行情已经开启

政策面已逐渐明朗，基调偏暖。在前期报告中我们提到，2440点是第六轮牛市的起点，2733点以来是牛市3浪起点，借鉴历史，初期折返跑蓄势，市场向上突破需要政策面和基本面向好信号。从近期市场表现看，市场可能已转势，春季行情初见端倪，这得益于政策面和基本面向好因素兑现。政策方面，从政治局会议到中央经济工作会议，我国政策定调偏暖迹象逐步明朗。中共中央政治局12月6日召开会议分析研究2020年经济工作，12月10日至12日中央经济工作会议在北京举行，会议指出要完善和强化“六稳”举措，科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度。

在货币政策方面，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，降低社会融资成本，保持宏观杠杆率基本稳定，金融风险实现有效防控。在财政政策方面，积极的财政政策要大力提质增效，要落实减税降费，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出。可见，宏观政策基调整体偏暖，后续货币政策动向观测时间点是12月20日及1月20日左右LPR利率。财政政策方面，12月6日财政部印发《关于编制2019年度中央和地方财政决算（草案）的通知》，提出切实做好提前下达明年专项债部分新增额度工作，确保明年年初即可使用见效，形成对经济的有效拉动。根据第一财经报道，财政部11月底将2020年1万亿元地方政府专项债额度下达至省级政府后，目前不少省份已将这一额度分配至市县一级政府具体项目。

此外，近期中美第一阶段经贸协议达成，中美贸易摩擦有望实现阶段性缓和。12月13日，据新华社报道，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。12月13日美国贸易代表办公室发言称，对中国输美的2500亿美元贸易品维持25%的税率，中国输美1200亿美元贸易品税率从15%降至7.5%，取消对12月15日对新一轮中国输美商品加征关税。至此，中美第一阶段经贸协议已达成，中美贸易摩擦开始实质性缓和，这是一个好的开端。

基本面数据即将验证经济趋平。过去几个月宏观数据趋势向下，投资者担忧数据一路下行，但11月PMI和社融数据开始向好。11月30日统计局公布的11月制造业PMI指数从10月的49.3%上升至50.2%，高于市场预期的49.5%，从历史月均值来看11月相比10月略低0.19个百分点。12月10日人民银行公布的11月新增人民币贷款为1.39万亿元，市场预期值1.26万亿元，较去年同期多增1387亿元，11月社融规模增量为1.75万亿元，市场预期值1.5万亿元，较去年同期多增1501亿元。

后续跟踪验证指标如12月16日即将公布11月经济数据，12月底公布PMI数据，1月中旬公布12月社融和经济数据。根据Wind一致预期，11月固定资产投资累计同比预测值为5.21%，而10月实际值为5.2%，11月工业增加值当月同比预测值为5.16%，而10月实际值为4.7%，11月社会消费品零售总额当月同比预测值为7.82%，而10月实际值为7.2%。从一致预期看来，11月投资、生产、消费数据整体比10月更好，往后看预计12月经济数据同比继续企稳的概率较大。基本面数据企稳源于库存周期，从库存周期来看，2000年至今市场共经历了5轮完整的库存周期，平均一个周期历时39个月。本轮库存周期始于2016年6月，至今已经40个月。

空间上来看，历史上工业企业产成品存货累计同比低点一般在0-1%附近，最新公布的10月工业企业产成品存货累计同比继续回落至0.4%，库存周期大概率要见底回升了。只有在经济平稳的大背景下，才会有微观盈利的回升，我们预测2020年A股净利润同比有望回升至15%，ROE升至10%以上，经济平、盈利上是市场最终走出牛市主升浪的根基。随着经济基本面好转，市场的悲观预期逐步修复，春季行情徐徐展开。