与大盘指数的起起伏伏不同，近期密集召开的大型券商年度策略会上，看多后市，展望“大牛”成为了主流。

今天，在海通证券召开的“新时代的财富密码”2020年度投资策略报告会上，首席策略分析师荀玉根以“‘牛’转乾坤”为题对2020年A股进行了展望。

他认为，2020年将迎来牛市主升浪。而海通证券的首席经济学家姜超表示，展望未来十年，中国经济最大的变化在于货币不再超发，这意味着房地产不会有超额收益，A股的低估值则有望企稳。经济也将从靠债务和投资等外生驱动，转向靠消费、服务和科技创新的内生驱动，后三者将成为资本市场上的主要投资机会。

大势：牛市已在路上

第四季度以来，A股大盘指数陷入持续震荡，投资者最关心的莫过于市场在经历调整后何时企稳，接下来又会如何表现？

对此，荀玉根表示，上证综指的2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，随着盈利见底回升，资金配置力量渐强，2020年将迎来牛市主升浪，“牛”转乾坤。

什么是牛市？

荀玉根指出：“牛市是一个感性的认识和模糊的概念，大家划分牛熊市，往往以指数的高低点来切割。但实际上，牛市包含了三个阶段：孕育期、爆发期、泡沫期。”

根据荀玉根的判断，上证综指在2440-3288-2733点是牛市第一阶段的“进二退一”，上证综指的2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，牛市第二波上涨对应波浪理论中的3浪，是牛市主升浪。其逻辑是盈利见底回升、政策面偏暖，但初期在确认基本面或政策面变好前，市场还会有反复。

姜超指出，很多人把当前的经济状况定义为滞胀，但根据美林投资时钟，在滞胀环境下，股市和债市往往都会下跌。而今年以来是股市和商品领涨，这其实是在经济复苏期才会出现的现象。

“大家对于股市始终缺乏信心，一个重要原因是过去的十多年经济在持续增长，但股指不涨反跌。反观房地产市场，过去十年，一线城市的房价不仅大幅上涨，甚至大大超过了经济增速。”姜超表示，展望未来10年，经济最大的变化在于货币不再超发，目前广义货币M2增速仅为8％，与同期GDP的名义增速基本持平。

这意味着，房地产不会有超额收益，而资金也不会再从股市流出，A股的低估值有望企稳。那么，即便未来经济增速减速至5％到6％，但只要企业盈利增速保持在相类似的水平，再加上2％的股息率，投资者仍有望迎来最好的投资机遇。这个现象在美国过去的40年中也发生过，其经济增速只有2％到3％，但股市的回报率高达10％，靠的就是每年6％的盈利增速、2％的股息和回购，以及2％的估值提升。

方向：科技创新驱动增长

从具体板块来看，荀玉根认为“科技+券商”有望成为本轮行情的主导产业，这是因为我国进入后工业化时代，步入信息化时代，重点发展的产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商。所以，未来进入牛市爆发期时的主导产业将会是“科技+券商”。

此外，荀玉根还指出，当前银行地产板块估值低、基金持仓低、前期涨幅低，配合事件催化，岁末年初银行地产可能再次出现异动。

姜超表示，消费、服务、科技是未来投资机会的三大方向。未来，在经济转向以消费和服务拉动后，科技的重要性将与日俱增，从而有望构成内生型的增长模式。根据海通的统计，国内上市公司2018年的研发费用同比增长了约23％，而2019年上半年的同比增速约为21％，连续两年保持了高增长。

在今年的A股市场中，领涨的五大板块分别是日常消费、医疗保健、信息技术、金融和电信服务，主要都是消费服务和科技相关行业，而这完全不同于过去三轮牛市中的地产、材料和能源等周期板块领涨。

姜超表示：“过去，靠周期行业撑起来的牛市来得快去得也快。而美国在1980年以后靠着消费和科技行业领涨，出现了持续40年的牛市。因而靠消费服务和科技行业领涨带来的是可持续的慢牛行情。”