最近市场非常关心两大问题：一是G20会议中美元首会晤进展，二是以茅台为代表的消费白马股何去何从。就本质而言，对两个问题的分析最终都要落脚到基本面。

中美经贸问题对市场影响从情绪到基本面

中美经贸关系缓和利好市场情绪改善，前期已经有所反映。据新华社报道，6月29日中美元首在大阪举行会晤，两国元首同意，在平等和相互尊重基础上重启经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税，两国经贸团队将就具体问题进行讨论。此外，据路透社报道，6月29日特朗称向华为出售零件的美国公司应被允许继续出售，至此中美经贸摩擦出现缓和。这个结果比市场前期普遍预期略好，之前预期：双方重启谈判，美对中的3000亿美元关税给一个谈判的观察期。回顾5月以来中美贸易摩擦进展，2019年5月6日，特发推文称，将对2000亿美元中国输美商品的关税从10%升至25%。5月10日，中美双方进行第十一轮磋商，磋商期间（北京时间中午12点），美方正式上调关税。其后5月13日，中国宣布对已实施加征关税的600亿美元清单中的部分商品，于6月1日提高加征关税税率，分别实施25%-10%的加征关税。上证综指在5月6日跳空下跌5.58%，当日指数从3078点降至2906点，此次大跌源于中美磋商接近达成重要经贸协议时的巨大反转，造成市场情绪波动。在此悲观情绪持续发酵下，上证综指在6月6日最低至2822点，此后市场开始回升，上证综指升至2978点（截止2019/06/28），最高到3012点，股指点位离4月底低点3050点不远了。可见，随着5月中美经贸关系从紧张到缓和，A股也经历下跌到回升，6月以来市场的上涨正是源于中美领导人通电话并决定G20会晤，市场情绪的改善前期的上涨已经有所反映。就目前而言，中美贸易关系短期对资本市场情绪的扰动趋弱，未来需重视对基本面的影响。

美国前期对中国出口商品征税造成的基本面影响仍在发酵。4月8日上证综指从3288点开始步入调整，核心逻辑是2440-3288点上涨后估值修复充分，但基本面继续回落，4月上证综指最低跌至3050点，对应4月的工业增加值、PMI等数据在3月冲高后4月开始回落，详见《四月决断-20190406》、《小心溜车-20190421》、《这波调整的性质及前景-20190505》。5月开始中美经贸关系变换干扰市场，目前中美贸易关系再次缓和，市场也回到4月底低点附近，但是基本面比4月更差了。6月我国PMI为49.4%，与5月持平，仍处在枯荣线下，进入7月A股中报预告将陆续披露，预计中报业绩整体回落将对市场或形成压制，未来市场行情可能仍会反复。前文提到美国对2000亿美元中国输美商品征收25%的关税，这最终将影响中国商品的出口规模，并导致产业链的转移，进一步影响经济增速和企业利润。IMF在最新19年4月发布的经济展望报告中表示，若中美两国对彼此所有商品全面加征25%关税，不同模型测算的结果是中国19年经济增速的降幅在0.5至1.5个百分点。此外，这次G20中美元首会晤谈话并未涉及科技和金融方面部分细节，比如最近美国商务部“实体清单”中我国企业数量逐步增多，这最终也将压制基本面。早在《回落加速的下行后期——2019年业绩展望-20190115》、《基本面接力棒到底如何？-20190428》中，我们提出A股进入盈利回落加速的下行后期，结合库存周期和政策时滞，预计这次盈利底部在19Q3出现，即净利润累计同比19Q3见底，ROE预计19Q4见底，美国加征关税会影响盈利见底时间，需要继续关注未来国内会否加码对冲政策，及中美谈判进展情况，如7月底中央政治局会议，如果政策加码或者中美谈判取消前期关税，基本面见底时间仍可能跟前期判断一致。