稳增长、民企纾困措施不断落地

民企纾困措施落地，减缓经济下行压力。10月21日以来我们一直强调A股有望迎来年内幅度最大的反弹，主要逻辑是跌得深、估值低、政策强。目前投资者对政策面依旧存有疑虑，我们梳理近期政策可见，民企纾困政策正在不断落地，经济下行的压力有望缓解。在我国整个经济体系中，民营经济贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的新增城镇就业和企业数量。但民企在实际经营中因其规模性质限制，融资难融资贵问题突出，尤其在今年去杠杆大背景下，前期依靠表外融资的中小民企融资渠道进一步枯竭，1-9月规模以上工业企业中，私营企业利息支出同比增长11.9%，较上半年上升0.6个百分点，对比国有及国有控股企业利息支出同比6.7%，较上半年反降2.1个百分点。政策从十月开始转向解决民企融资困境。10月31日中央政治局会议召开，强调“经济下行压力有所加大”、“坚持‘两个毫不动摇’”以及加强资本市场改革。11月1日民营企业座谈会强调毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展。11月6日央行行长易纲提出“三支箭”政策组合，让资金流向民企。11月7日，银保监会主席郭树清提出对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标。11月9日国常会要求加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵；决定开展专项行动，解决拖欠民营企业账款问题；部署有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业和“三农”发展。同时，证监会修订发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，明确了上市公司募集资金用于补充流动资金和偿还债务的比例并取消了符合条件的上市公司再融资18个月的时间间隔限制。此外，为了化解民营上市公司股票质押等流动性风险，11家证券公司宣布将共同出资设立“证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划”，总规模预计为255亿，目前出资规模已达180.61亿元。多项政策支持下，民企融资难的问题有望得到缓解，这将减轻实体经济下行的压力，缓解市场对未来基本面的担忧。

本轮反弹逻辑强化，情绪逐渐修复。我们在上周周报《政策给年内最强反弹加持-20181104》中提出政策的落地进一步夯实了本轮反弹的基础，政策利好下市场的情绪有望得到进一步修复。借鉴历史，2010、12、13、16年市场均出现过政策微调催化的反弹行情，2010年7月初货币政策微调，新增信贷放量，美国2010/11推出QE2，市场7-11月反弹，上证综指反弹幅度达35%。2012年11月十八大召开，推动改革预期提升，12/12-13/2上证综指反弹25%。2013年6月“钱荒”后央行政策放松，叠加7月国常会研究部署拉动国内有效需求， 13/7-9月上证综指反弹23%。2016年1月新增信贷达2.5万亿，地产政策利好不断，2016/1-4月上证综指反弹16%。这四次反弹平均涨幅25%，持续时间均值61个交易日，接近3个月。2018/10/19上证综指最低点2449点以来，累计反弹幅度仅6%，时间仅15个交易日。对比这四次反弹的情绪指标，这四次反弹开始时年化周平滑换手率为156-240%，平均187%，反弹结束时换手率为207-382%，平均274%；日成交量在反弹开始时为110-433亿股，平均222亿股，反弹结束时成交量为198-405亿股，平均312亿股，整个反弹期间成交量平均增长79%。2018/10/19上证综指2449点时全部A股年化周平滑换手率为197%，成交量为331亿股，目前(2018/11/09)换手率为201%，成交量为346亿股，成交量离前期低点仅上涨4%，从情绪上看，修复还有空间。

稳增长、民企纾困措施不断落地