港股估值处于历史低位 第九轮牛市没有结束

核心结论：

①1964年以来港股已经历8轮牛熊，牛市平均5年，熊市平均1.3年。16/2以来港股进入第九轮牛市，目前已持续2.5年，最大涨幅83%。

②港股上涨绝大部分源于盈利，1964年以来香港名义GDP、恒指年化涨幅分别为11.6%、10.7%，盈利与大陆经济密切相关。资金面受美国货币政策影响，近两年南下资金影响力上升，交易占比升至11%。

③港股牛市高点时，恒指PE为17-22倍，目前仅10倍，处于1973年以来从低到高的11.7%分位。ROE高点15%-20%，目前11%，处于2001年以来从低到高的40%分位。

2月以来在多因素影响下，港股震荡下跌，至今恒生指数累计最大跌幅约20%，今年以来跌幅-9.8%。2016年以来的港股牛市是否已经结束，后续走势又会如何，本文借鉴港股历史对比分析。

风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。