大底的磨底期，龙头策略
A股处在第五次大底的磨底期。在《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》中，我们分析过，自开市以来A股经历了五轮牛熊周期，目前估值水平已经与前几次市场底部相似，中期视角看市场处于第五轮周期底部。从形态看，这次从上证综指2638点以来圆弧筑底阶段，背景更像02/01-05/06，即宏微观基本面趋稳、资金面偏紧，港股较A股对基本面反应更强，当时A股盘整磨底，港股走牛，最近一轮也是国内经济基本面趋稳、盈利改善背景下港股呈现牛市。这轮圆弧底的打磨仍需时间，情绪扭转需要强信号，以下二者需有一：一是去杠杆出现拐点，杠杆的“症结”在于地方债务，总量看我国杠杆率(非金融部门杠杆率256%)不算高，但结构性问题显著，非金融企业部门杠杆率160%明显偏高。地方城投有息负债占GDP比重从2008年的12.9%持续升至2017年的40.3%，如果地方融资平台风险得到妥善解决，资金面将迎来拐点。二是国内改革加速。今年是改革开放40周年，后续主要观察时点是10月中下旬将召开的聚焦经济改革的十九届四中全会。如果改革尤其是财税体制改革推进，将有助提高未来经济潜在增速，也只有改革才能长久解决中美贸易摩擦，股市风险偏好也将显著提升。未来市场向下超预期的因素是中美贸易摩擦蔓延升级至其他领域。今年内外资分歧持续拉大，从根本上看是资金属性决定投资策略，外资投资考核期通常为三年及以上，而内资考核期多为一年。从三年角度看，当前A股是不错的投资机会，以周频统计2000年至今万得全A、沪深300指数PE(TTM)及对应未来三年涨跌幅，将估值按自下而上分位数等分成十个区间，万得全A目前PE 14.8倍、对应14.6-18.9倍区间、未来三年正收益概率78.5%，沪深300目前PE 11.3倍、对应10.4-11.6倍区间、未来三年正收益概率90.4%。
A股机构化、国际化趋势不变，龙头策略仍有效。回顾年初以来市场表现我们发现，龙头策略效果明显，统计各中信一级行业市值最大的龙头今年以来涨跌幅算数均值为-8.4%，自由流通市值加权均值为-5.8%，而万得全A为-11.0%，沪深300为-18.6%，全部A股中位数为-25.8%，可见A股龙头效应正在强化。早在17年12月底，我们在《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格》中就提出，18年价值和成长的风格特征不明显，更突出的龙头效应，这源于A股机构化、国际化的趋势。A股机构投资者持有自由流通市值占比从15Q4的22.5%升至18Q1的27.9%，RQFII/QFII从1.67%升至5.4%。配置上，A股目前仍处在磨底期，消费白马股是较好的配置品。从股价表现看，在慢跌、缓跌的市场背景下，尾声阶段往往会有强势股补跌现象，如在05/05、11/12、12/11，强势股补跌幅度往往在20%-30%，本轮强势股恒瑞医药、格力电器、贵州茅台自6月以来最大跌幅也有27%、25%、20%，已实现补跌。消费白马股的估值和盈利匹配度不错，食品饮料18Q1净利润同比/当前PE(TTM，整体法)31.6%/27.0倍，家电为21.8%/14.4倍，医药为27.9%/30.8倍，特别是四季度进入消费旺季，消费白马估值也将迎来切换。此外，边际资金决定价格，外资仍是最为确定的增量资金，8月31日交易结束后MSCI季度指数评审，A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数比例将上调至5%，今年以来陆港通北上资金买入最多的行业是食品饮料(20%)、医药(13%)。着眼未来科技类成长是主要方向，长期看代表经济结构的转型方向，短期看新经济是扩内需和调结构的交集，在积极财政稳健货币政策推出后，后续看点是产业政策向新经济倾斜，如5G频谱发放、半导体产业基金落地等。从改革角度出发，若十九届四中全会前后推出较大力度的改革措施，将提高经济潜在增速，银行作为宏观经济缩影，有望迎来修复行情，如2012年11月中国共产党第十八次全国代表大会召开，改革预期提升，随后12/12-13/2市场反弹中，银行率先领涨，期间最大涨幅55%。
大底的磨底期，龙头策略
大底的磨底期，龙头策略
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