反弹期的选择：成长做弹性。维持7月8日来的观点，阶段性反弹已经开启，跟2010、12、13、16年反弹逻辑类似，即市场前期跌幅大、估值低，国内政策微调。参考前四次反弹中的风格和行业特征。分析四次反弹中的风格和行业特征：2010年7月初货币政策微调，新增信贷放量，随后反弹中以创业板指为代表的成长风格占优，电子、医药领涨，在美国酝酿推出QE2的影响下，10月有色、煤炭等周期股大幅领涨。2012年11月中国共产党第十八次全国代表大会召开，改革预期提升，12/12-13/2市场反弹，银行板块率先领涨，后期切换至成长风格，医药、军工领涨。2013年6月“钱荒”后央行政策放松，调结构与扩内需政策结合，支持战略性新兴产业发展，4G正式商用。13/7-9月市场反弹，期间以创业板指为代表的成长风格占优，计算机、传媒等TMT板块领涨。2016年2月新增信贷放量，16年2月2日央行出台政策降低买房首付比例，2月19日财政部发文降低个人购买家庭住房契税，以鼓励地产销售。市场2016/1-16/4反弹，前期以上证50代表的价值风格占优，有色、石化等周期行业领涨，后期轮换到成长，通信、计算机涨幅居前。这轮反弹，我们认为成长机会更大，货币政策微调已经明确，7月23日国常会提出积极财政政策要更加积极，从会议内容看本次调整并非大放水，1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用也属于前期已有计划，后续扩内需和调结构结合，则需要产业政策发力，政策有望聚焦新经济，如5G投资、半导体产业基金等，目前中兴通讯已经解禁，国内5G第三阶段测试正稳步推进，三季度5G频谱发放等事件有望逐步落地。最近两周周期板块估值得以修复，也为后续成长反弹搭了台。此外资管新规细则和理财新规出台，有助缓解市场对银行债务风险的担忧，估值短期望有所修复。银行目前PB(LF)为0.98倍，处在2005年以来估值从低到高的16%分位，16年/17年/18Q1净利润同比1.6%/4.8%/5.6%。根据基金重仓股数据，18Q2基金配置银行占比为4.07%，较18Q1降低了1.98个百分点，较自由流通市值低配5.26个百分点，位列低配之首。
中期磨底：消费白马做配置。中期视角将2016年1月底上证综指2638点以来的市场，定性为箱体震荡的大圆弧底，宏微观基本面自16年2季度来已经见底企稳，但是去杠杆背景下资金供求一直紧张，未来去杠杆高峰后资金面或迎来根本拐点。着眼未来半年到一年，消费白马仍是较好的配置品。《消费白马股何时有绝对收益或相对收益？-20180518》中我们分析过，消费白马股绝对收益源于业绩增长，相对收益多数出现在震荡市和熊市。2018年消费白马股盈利仍较优、估值和盈利匹配度不错，基金持股比例较高但外资仍在买入。食品饮料业绩保持高增长，16年/17年/18Q1净利润同比11.0%/30.4%/31.6%，医药基本面显著改善，16年/17年/18Q1净利润同比为17.8/21.3/27.9%。从18Q2基金持仓看，医药市值占比15.6%，高于2010年以来的均值12.6%，目前处于12Q4-13Q1的水平；白酒市值占比10.2%，高于2010年以来的均值5.6%，处于12Q3-Q4水平。但边际资金决定价格，今年以来陆港通北上资金买入最多的行业是食品饮料(20%)、医药(13%)。我们在《A股内外资机构投资行为的差异-20180724》分析发现当前外资持有自由流通市值比例约6%，而国内公募基金和保险约为8.4%、6.7%。投资风格上，外资偏价值，且比内资更稳定，行业配置上，相比内资，外资更重消费、轻周期。QFII(18Q1)持股市值前五大行业市值占比合计71%，其中银行28%、食品饮料16%、家电13%、医药9%、电子5%；陆股通北上资金(18/06)持股市值前五大行业市值占比合计60%，其中食品饮料21%、家电12%、医药12%，电子9%，非银7%。就目前看，未来半年外资仍是最为确定的增量资金，在今年8月MSCI季度指数评审后，A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数比例将上调至5%，三季度消费白马可能相对偏弱，进入四季度随着估值切换，预计机会再次出现。
应对策略应做两手准备
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