5月中国生物制药上涨21.42%，涨幅在港股医疗保健行业中居前11%。公司今年一季度收入46.53亿元人民币(+20.4%)，新产品销售占集团总收入约 14.7%，归母净利润7.71亿元人民币(+33.2%)，第一季度每股派息2港仙(0.02港元)。2017年中国生物制药肝病用药收入65.43亿元人民币，同比增5.4%，增速稍高于2016年；主要产品润众2017年收入31.69亿元人民币，增速为4.78%，比2016年降低8个百分点。我们预计肝药承压状况将随着替诺福韦的上市放量进一步改善。抗肿瘤用药收入 15.97亿元人民币，同比增 6.1%，原因是受招标降价影响，止若注射液收入2.42亿元人民币，同比降27.7%。但新品种依尼舒片、格尼可胶囊、晴唯可注射液2017全年增速分别高达46.6%、31.2%、26.9%，2018Q1增速分别为46.6%、35.2%、34.6%。我们预计以上三个高增长品种联合新药安罗替尼，后续将有力支撑公司抗肿瘤用药增长。
2017年公司研发投入 15.95亿元人民币，占总营收10.8%，2018Q1研发投入占比13.1%。综合来看，公司研发投入位于国内上市医药企业最前列，处于领军地位。根据CDE数据，公司现有新药研发项目超过100项，包括1类创新药22项，覆盖多个重磅靶点。我们持续认为，公司的创新药管线已达国内一线水平，我们认为公司未来三年至少有两个以上的1类新药或重磅仿制药上市，有力提升公司的业绩水平与行业竞争力。
2017年四个高增长品种：肛肠科用药、镇痛药、骨科用药、呼吸系统用药。分别实现营收7.63亿、20.55亿、12.51亿、6.57亿元人民币，增速分别高达196.5%、37.5%、24.9%、23.6%。四大产品线猛增得益于艾速平注射液(艾司奥美拉唑)(+1205.5%)、凯纷注射液(氟比洛芬酯)(+31.6%)、氟比洛芬巴布膏(+59.0%)、天晴速乐粉雾剂(噻托溴铵)(+30.7%)等品种的高速增长。我们预测公司2018-2020年净利润分别为34.84、44.82、57.71亿港元(港元：人民币=1:0.86)，同比增长37.3%、28.7%、28.8%。参照可比公司估值及PEG水平，考虑创新药管线带来估值溢价，给予2018年44-49倍PE，对应目标价区间18.19-20.26港元，DCF估值给予目标市值1812亿港元，目标价21.50港元，结合PE估值法，给予公司6个月内目标价区间为18.19-21.50港元，维持“增持”评级。
风险提示：产品面临招标降价压力，销售不达预期，新药研发进度不达预期。
(中国生物制药，01177.HK，余文心，S0850513110005)
中国生物制药：研发与高增长品种驱动未来
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