A股到了抗拒恐惧的阶段

估值底出现后市场情绪修复通常还有个过程，目前到了抗拒恐惧的阶段，风格更加均衡，价值成长两边抓龙头。

市场情绪恐慌，上证综指再次逼近3000点，创2018年以来新低。

上证综指2638点时的估值底具有对标参考意义，从那时至今，A股PE(TTM)在17.7-22.5倍之间波动，估值整体保持平稳，对应的背景是宏观经济平稳增长，盈利改善而非估值提升成为市场中枢抬升的主因。而且，过去两年市场估值结构更合理。

而2638点时的估值底是否有效，要看过去两年来的经济平稳增长的大格局能否维持。从过去1-2年来中国大类资产表现出发，中国正步入经济平盈利上的阶段，这是新时代的基本面新特征。从经济增速变化看，GDP同比增速在6.7%-6.9%之间波动，经济增速转换中“L”型的一横已经形成。从结构上看，过去两年消费对经济增长的贡献率超过60%，这是经济增长能稳住的重要支撑。从资金动向看，最近陆港通北上资金持续净流入，4月前三周北上资金净流入316亿元，较3月的97亿元大幅提高，明显大于2017年北上资金月均流入额166亿元。回顾陆港通开通以来的3年多时间，外资往往在市场阶段性底部加速流入，上证50率先上涨，之后市场见底企稳，整体上外资更偏价值，更重视估值和盈利的匹配。

以金融和白马股为代表的价值类股，估值盈利匹配度较好。从过去一周北上资金动向看，北上资金流入额最多的行业分别是食品饮料(+37亿元)，非银(+25亿元)，银行(+17亿元)，家电(+16亿元)，净流入额最多的公司包括中国平安、贵州茅台、海康威视、美的集团等，以金融和消费白马为代表的价值股更受北上资金青睐。

目前，A股PE已经回到2016年1月底上证综指2638点时位置，如果估值进一步下移会是什么因素引起？回顾2005年以来，A股PE回到17倍以下的期间的情形，如果未来A股估值出现下移，更可能是出现类似2008年的情形，即突发性的全球经济或政治环境恶化，导致市场情绪进一步悲观，目前并没有观察到出现此情景的迹象。如果上证综指2638点时的估值底有效，预计2018年A股净利累计同比为13.5%，保持当前的估值不变，A股通过赚业绩的钱也能实现10%以上的收益。当然，估值底出现后市场走势也并非简单的V型反转，市场情绪的修复有个过程，估值底部区域行情仍可能有反复，市场阶段性底部均是反复磨出来的，目前到了抗拒恐惧的阶段。

2-3月筹码再平衡导致风格短期漂移后，4月随着财报密集公布，最终业绩为王，风格会走向均衡。依据2018Q1偏股型基金重仓股样本分析，相较2017Q4，成长股市值占比明显回升，价值股市值占比显著下滑，风格均衡状态已接近2013年三四季度的水平。从行业角度看，基金重仓股中医药、计算机、传媒市值占比明显上升，合计增加6.2个百分点，白酒、保险、食品占比明显下降，合计减少6.9个百分点。由此可见，公募基金的配置结构已经走向均衡，从估值盈利匹配角度判断，未来风格更均衡，即价值龙头携手成长龙头。价值龙头中看好银行，盈利增速回升、估值低、机构配置低，基金重仓股中银行占比仅6.0%，相比沪深300低配12.7个百分点，白酒家电为代表的消费白马，此位置估值盈利匹配度也较优。成长性行业里看好偏硬件的先进制造，包括5G、半导体，以及新型消费中的医药，如医疗服务、创新药。