核心结论：①蓝筹股是由前期成长股大浪淘沙演变而来，精选15支代表性公司，回顾可见他们上市以来股价和净利润年化涨幅普遍达20-30%。②蓝筹因时而变，人口、技术、政策决定了不同时代的主导产业，如1990s消费制造的纺织家电、2000s工业制造的地产链、2010s信息时代的新兴行业。③新时代现在的成长、未来的蓝筹有望出现在先进制造、新兴消费领域，如5G、半导体、新能源、机械自动化、医药、品牌服饰、新零售等。

如何扑捉现在的成长、未来的蓝筹？

——新时代新产业系列(3)

过去两年大盘蓝筹风格演绎到极致，这些蓝筹多是之前的成长股经历大浪淘沙后脱颖而出，用后视镜看持续持有这些个股将获得惊人收益。展望新时代，市场关心的是如何扑捉现在的成长、未来的蓝筹，《新时代新产业》系列(1)、(2)分别聚焦新时代背景下先进制造、新兴消费领域的投资机会，系列(3)我们结合时代产业背景，用望远镜寻找未来蓝筹在哪里。

 大浪淘沙出蓝筹，后视镜看涨幅惊人

后视镜看持续持有代表性蓝筹将获得惊人回报。过去两年大盘蓝筹风格演绎到极致，2016年1月底至17年年底上证50累计上涨47%，同时期创业板指下跌12%。如果抛开短期视角，站在长周期用观后镜看持续持有蓝筹股是否也能获得超额收益？市场对蓝筹股的定性表述是：在其所属行业内占有重要支配性地位，业绩优良、成交活跃、红利优厚的大公司股票。从企业生命周期角度看，市场中成长股很多，但在大浪淘沙后真正能脱颖而出的蓝筹少之又少，这是由市场外部竞争和企业内部发展所决定的，蓝筹更偏向那些已经从快速成长期迈入稳定成熟期的公司。用后视镜看，如果投资者眼光独到，在企业快速成长期选对未来能演变为蓝筹的公司，长期持有收益率将远超同时期的股指收益率。我们按在所属行业占有支配性地位、市值1000亿元以上，近5年平均ROE15%以上三个标准从A股中筛选出15支典型蓝筹股，统计其上市至今股价年化收益率并与同期上证综指年化收益率进行比较，发现蓝筹收益率显著高于上证综指：万科A(1991年上市)年化收益率23%，同时期上证综指12%；云南白药(1993年)23%、5%；伊利股份(1996年)28%、8%；格力电器(1996年)26%、6%；上汽集团(1997年)17%、5%；五粮液(1998年)17%、4%；恒瑞医药(2000年)29%、3%；万华化学(2001年)24%、2%；贵州茅台(2001年)35%、3%；海螺水泥(2002年)21%、5%；招商银行(2002年)17%、4%；保利地产(2006年)24%、6%；工商银行(2006年)10%、5%；中国平安(2007年)11%、1%；美的集团(2013年)44%、8%。

蓝筹为何能取得如此高的收益率？

从长周期视角看，中美蓝筹指数(上证50、中证100、道琼斯指数)收益率与经济增长速度十分契合。上证50、中证100指数2005年至17年底年化收益率11.2%、12.4%，同期中国名义GDP年化增长率13.2%，而历史更长的道琼斯指数也印证了这一规律，1929-2017年道琼斯指数年化收益率5.4%，同期美国名义GDP年化增长率达到6.1%，在跨越多个经济周期后二者仍相当契合，可见蓝筹股的持久收益其实是宏观经济增长的微观价格体现，经济增长是支持蓝筹壮大的源动力。进一步研究我们发现蓝筹股变迁的背后反映的正是经济结构调整。以美国为例，2000年以来美国金融行业增加值占GDP比重从2000年的7.3%升至2016年的7.5%、信息业从4.6%升至4.9%、服务业从15.4%升至17.2%、制造业从15.1%下降至11.7%。同期道琼斯指数中金融、信息技术、医疗保健、可选消费行业权重都在逐步提升，金融权重从2003年的8%升至2018年至今的17%、信息技术从16%升至18%、医疗保健从9%升至13%、可选消费从5%升至14%而工业从29%降至23%。道指成分股调整反映的是美国新经济的发展史，这一阶段造就了微软、苹果、3M等一批新蓝筹的诞生。相较于道琼斯指数，A股上证50成分调整则略显滞后，未与宏观结构优化调整同步。2004-2017年中国GDP构成中信息技术从2.6%上升至3.3%、金融从4.1%上升至7.9%、商业服务从1.6%上升至2.7%，制造业从32.4%下降至29.3%，而上证50成分股中金融市值占比从2004年的21%上升至目前的64%、工业尽管从18%下降至9%但仍居第三、信息技术从5%下降至0%。上证50金融权重占比远超GDP结构占比，而信息技术占比却趋于消失，经济结构的新调整未充分反映在市场指数上。股价表现也能印证这一滞后特征，2016年1月底上证综指2638点至今市场表现，MSCI中国(除A股)上涨79%、恒生指数60%、沪深300 31%、上证综指14%，严苛的财务标准导致了A股结构扭曲，许多市值大、盈利好的蓝筹股尤其是科技股多在海外上市，A股表现不及海外指数。