[李立峰看股市]年底金融地产易躁动 指数突破3000点可期

一、海外市场：诸多风险事件平稳过渡，全球主要权益类资产普涨；特朗普“被弹劾”进程亦有望于2020年1月结束；受国际贸易关系缓和，原油以及人民币不同程度上行

刚刚过去的一周，全球主要权益类资产普涨，其中“恒指、韩国综合指数、日经指数”涨幅居前，周表现分别为4.49%、4.25%、2.86%。全球风险偏好的回升，主要得益于两大因素。一是英国脱欧形势明朗化缓解了市场忧虑。12月13日英国议会选举结果揭晓，首相鲍里斯·约翰逊领导的保守党赢得多数席位，获得独立组阁权。英国大选为顺利脱欧打开大门，英镑以及英国股市纷纷大涨；二是中美贸易局势出现实质性趋缓，大幅缓解了投资者对全球经济悲观的预期，包括“原油、人民币、全球权益类资产”等纷纷上涨，“ICE布油、人民币兑美元”周表现分别为：0.93%、0.26%。其他方面，欧洲央行(ECB)周四宣布维持三大关键利率不变，符合市场预期。该行表示，预计利率会保持目前或较低的水平，直到通胀前景可以稳定地转变为大约2%的水平。美联储(Fed)于宣布维持联邦利率不变，符合市场预期。

特朗普“被弹劾”进程或于2020年1月中旬左右结束，几乎确定的是特朗普“将平稳渡过”。共和党人近期纷纷表示：“这件事将交到参议院，它将很快‘消失’，将尽一切努力使它迅速消失”。随着影响市场的诸多不确定性逐步消失，全球投资者期待的圣诞行情或就此已开始，美股已创出历史新高。再则，CME利率观察工具FedWatch显示，市场预期明年1月底按兵不动的概率高达100%。

二、中央经济工作会议召开，通稿中将2019年“坚持结构性去杠杆”的表述转变为2020年的“保持宏观杠杆率基本稳定”

中央经济工作会议12月10日至12日在京举行，12月12日晚上发布了此次中央经济工作会议通稿，全文4500余字。会议明确了对“经济增长、财政与货币”的定调：“经济下行压力依旧较大，2020年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。会议表示，我国经济下行压力加大是内外因素共同作用的结果，2020年需缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。基于此，我们预计2020年多次“降准降息”可期。通稿中将2019年“坚持结构性去杠杆”的表述转变为2020年的“保持宏观杠杆率基本稳定”。

此次通稿中并未出现“去杠杆”字句，而是强调“保持宏观杠杆率基本稳定”。我们预计2020年既有的束缚企业投融资的政策有望边际放松，“增强微观主体活力”成为2020年主要任务。

总的来讲，2020年中央经济工作会议内容在对“经济、财政、货币、防风险”的定调上符合市场之前预期。中央经济工作会议总体基调是稳中求进，力保2020年经济以“稳”为主，通稿内容利于A股风险偏好的回升。

三、“进一步降低小微企业综合融资成本”成为当前宏观决策者重要引导方向，“猪通胀”并未对宽松货币环境形成实质性的掣肘

12月12日召开的“国常会”其重要议题之一是“部署推动进一步降低小微企业综合融资成本”。具体措施为：2020年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点，贷款增速继续高于各项贷款增速，其中5家国有大型银行普惠小微贷款增速不低于20%，将小微企业贷款享受风险资本优惠权重的单户贷款额度上限由500万元提至1000万元，将政府性融资担保和再担保机构平均担保费率逐步降至1%以下，确保解决小微企业融资难融资贵有明显进展。我们预计后续央行仍将积极引导资金利率的下行，“LPR、MLF、shibor”等官方利率仍有下调空间。

在猪价连续三周下跌之后本周出现了反弹，蔬菜价格继续上涨。按照统计局披露的11月CPI4.5%，主因猪价大涨推动食品价格上涨。预计12月CPI将回落0.4个百分点。目前来看，“猪通胀”并未对宽松货币环境形成实质性的掣肘，有助于权益类资产的上行表现。

四、沪深300指数三大期权12月23日将同日上市，完善资本市场风险对冲工具，有助于引导中长期资金积极入市

经中国证监会批准，2019年12月23日，沪深300指数衍生出的三大期权品种将同日上市。上交所上市交易沪深300ETF期权合约(标的为华泰柏瑞沪深300ETF)，深交所上市交易沪深300ETF期权合约，中金所上市交易沪深300股指期权。三大沪深300指数期权全部采用做市商制，这将为期权成功上市提供流动性保障。

、着沪深300指数三大期权的上市，有助于完善资本市场风险管理体系，丰富资本市场风险对冲工具，这将进一步吸引中长期资金积极入市，推进A股市场更加平稳健康的发展。

五、受“A股市场对外开放、人民币汇率企稳以及中美贸易关系缓解”三因素影响，“北上”资金持续净流入A股，累计规模已创历史新高

作为全面深化资本市场改革中的一项重要内容，今年以来资本市场对外开放各项举措的密集落地，扩大对外开放已经成为A股市场的重要关键词。另一方面，人民币汇率自今年9月份以来持续升值，当前人民币兑美元回升至6.9839；再则，受益于中美贸易关系的缓解，“北上”资金持续净流入，9、10、11、12月(截至12月16日)分别净流入：646.62、320.49、604.38、410.58亿元。“北上”资金加速流入A股。截至12月16日，2019年累计净流入A股约3198.05亿，创出历年净流入新高。A股投资者结构中外资持有流通市值占比由2015年的1.40%提升至4.00%，正在逐渐改变A股市场的话语权和市场生态。

六、投资建议：年关将至，“金融地产”等权重板块有望带领指数突破3000点关口

我们在今年12月A股月度报告中，明确提出“年关将至，金融地产具备配置价值”，站在当前时点，我们仍维持这一观点。近期诸多风险事件逐一落地，且后续演绎极大可能往着市场预期好的方向在演进。如：中美贸易关系阶段性转暖，英国大概率顺利“软脱欧”，美国特朗普“被弹劾”事件有惊无险。且叠加了国内宏观决策部门多次强调“进一步降低小微企业综合融资成本”，货币宽松环境依旧。由此，我们预计年底之前，A股较大概率将由权重股发动，有望成功突破3000点关口。

市场风格及行业配置方面，从历史A股12月运行特征来看，低估值蓝筹风格往往跑出超额收益。12月经济维稳政策环境趋暖，年底完成估值转换的概率极高。市场的驱动力逐步从“盈利”转向“估值”，且考虑配置“盈利-估值”性价比。当前金融地产具备配置价值。从估值的角度，当前银行板块Pb(LF，整体法，剔除负值)0.8倍，地产PE(TTM)8.45倍，均处于自身行业历史估值较低水平，年底估值修复的概率高。