来源：金融界网站

作者：郭施亮

在A股市场中，常有新股不败的说法。这些年来，对A股投资者来说，除了极个别的情况外，申购新股基本上可以享受到躺着赚钱的乐趣。

A股市场的新股可以一直享受躺着赚钱的好处，一方面与A股市场自身特有的流动性优势因素有关，持续高效的流动性水平，却基本上给新股带来了不少的估值溢价；另一方面则是多年来A股市场已经形成了新股不败的神话，且已经让投资者深信不疑，从近年来新股极低的中签率来看，显示出A股市场新股的稀缺性，大量投资者积极争取非常低的新股中签率，这一现象长期存在，却导致新股稀缺性越来越明显，巩固了新股不败的地位。

此外，则与近年来的新股发行监管红线等因素有关，从非科创板的新股发行市盈率来看，基本上不超过23倍的发行市盈率，偏低的发行市盈率却给了新股在二级市场上的表现机会。纵观近年来出现破发的新股，多离不开银行股或盘口非常大的上市公司，但对中小市值的新股来说，则基本上不存在首日破发的问题。

科创板试点注册制度，在强烈的赚钱效应影响下，前几批科创板上市公司的赚钱效应还是比较明显，对积极申购新股的投资者来说，也基本上尝到了甜头。但是，到了市场环境比较低迷的时候，科创板新股同样出现了上市不久破发的现象，一方面与它的发行市盈率偏高因素有关，或较同行业存在更高的估值定位；另一方面则与科创板新股的行业定位有关，有的属于偏冷门的行业，当遇到不佳的市场行情时，则容易陷入首日破发的风险。但是，从近年来上市后不久的破发情况分析，即使存在首日破发的情形，也不会出现较大的跌幅。从整体上来看，投资者申购新股还是大概率赚钱，遇到行情平稳或行情向好的时候，申购新股依旧是躺着赚钱。

归根到底，对A股市场的新股不败表现，一方面来自于新股供需关系的问题，长期以来，新股稀缺性较强，导致大量资金争夺单一或数家新股，容易刺激新股价格的炒作；另一方面则是国内资本市场的流动性较强，在流动性优势环境下，则容易促使新股享受到更高的估值溢价，增强了新股不败的底气。

不过，在注册制逐渐推进的影响下，未来A股市场新股的稀缺性有望持续下降，爆炒的现象也会趋于减少。但是，不可否认的是，对部分名气较大、行业定位稀缺的上市公司来说，依旧更容易受到市场资金的追捧，新股上市获得炒作的概率还是比较高的。

从科创板到创业板市场，先后实施注册制改革，这对国内资本市场来说，还是具有标志性的影响意义。对这两个市场板块，随着注册制的全面推进，未来不排除会大幅提升股票的供应量，进而影响到股票市场的供需关系，并有逐渐走向港股化的趋势。

参考港股市场的新股表现，新股首日表现涨跌不一，但从全年的上市情况来看，整体上还是处于涨多跌少的局面。但是，从港股市场的新股表现分析，有的首日涨幅或暗盘涨幅达到50％以上，有的则是在首日下跌10％以上的水平，在注册制模式下，新股稳赚不赔的现象终于得到打破，对申购新股的行为，则更考验投资者对新股上市公司的价值判断能力，或未来投资者的申购决策更可能取决于专业机构投资者的分析参考。

不过，对国内资本市场来说，注册制推进仍然处于循序渐进的过程，短时间内不可能产生出太明显的冲击影响，但中长期的影响可能会比较显著，甚至改变原来市场固有的赚钱模式。或许，在不久的将来，申购新股躺着赚钱的时代正逐渐远去。