[凯恩斯看股市]金域医学半年报分析

在医疗服务这个领域里，具有相当竞争优势的公司还是比较多的 ，第三方实验室也是一个重点关注的方面，这个细分行业当中，我们一直在关注金域医学，对于这个公司的半年报我们梳理一下。

基本数据情况

金域医学公司 19 半年报：上半年，公司实现营收 25.43 亿，同比增加20.26%， 归母净利润 1.72 亿，同比增加78.92%；扣非净利润 1.62 亿，同比增加115%，经营现金流净额 1.56 亿，同比增加35.49%。实现EPS0.38 元/股。公司的归母净利润增速、经营现金流净额，特别是扣非净利润均高于销售收入的增速。

对于我们来说，最为关注的现金流增速情况也表现的好于销售收入，说明公司的现金流进一步改善。公司总体业绩增长超出预期。

分季度看数据：

19Q1、Q2 公司收入分别为 11.64 亿（26.74%）、13.79 亿 （+15.29%）；归母分别为 0.42 亿（+349%）、1.29 亿（+49.48%）；扣 非 0.38 亿（+3537%）、1.24 亿（+62.57%）。

上半年整体盈利能力快速提升，Q1-Q2 毛利率分别为 37.82%、41.45%， 同比提升 0.25/1.31 个点，净利率分别为 3.74%、9.42%，同比提升 2.63/1.48 个点，Q2 净利率达到历史单季度最高值；ROE 分别为 2.2%、 6.49%，同比提升 1.65/1.5 个点。19H1 毛利率、净利率、ROE（摊薄） 分别为 39.79%（+0.77 个点）、6.82%（+1.85 个点）、8.43%（+2.98 个点）。

从公司2019年这两个季度的数据来看，盈利能力有所提高，毛利率有所提高的同时净利率大幅度提高，这对于一个公司来说，显然都是在向着好的方向发展，对于我们来说，不是要选择一个好的或者不好的公司，而是选择一个越来好的公司，这才是最为重要的。

业绩增长因素分析

分析公司业绩高增长、净利率等显著提升的原因，我们认为：

1）布局省级检验中心，与医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心。

公司完成 37 家省级检验中心的布局，目前与近 400 家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心。

早在 2016 年，公司拥有的 37 家实验室就已超过半数达到盈利，其中 23 家设立于 2015 年以前的实验室实现盈利 19 家，实验室整体盈利状况良好，广州金域 19H1 净利润增速 47.8%，净利率 11%；四川金域 19H1 净利润增速 27%，净利率 18%；昆明金域 19H1 净利润增速 32%，净利率 14.6%；长沙金域 19H1 净利润增速 65%，净利率 9.9%；贵州金域 19H1 净利率 17.6%。

未来随着更多实验室进入盈利期，公司业绩还将有加速及超预期可能。 

2）检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展。从近三年趋势看，化学发光占比呈下降趋势，新型检验基因医学占比快速提升，2017 年已经成为公司第一大检验项目

特检中理化、质谱 检验毛利率最高，基本维持在 65%-70%水平；传统的生化发光毛利率在 40%左右，其收入占比逐步从 2015 年的 24.3%下降至 17 年前三季度的 22%。

3）规模效应显现，期间费用率下降。

拆分金域的成本构成（试剂、人工、费送费、外包成本、折旧等），人工+配送费占收入比例从 14 年的 16%下降至 18 年的 13.5%，占营业成本的比例从 14 年的 31.5%快速下降至 23.2%，这是公司形成四级实验室网络布局并进一步下沉、以及样本量提升带来的规模效应的体现。

此外，19H1 公司销售费用率 15.07（同比-0.47 个点）、管理费用率 15.17%（同比-1.69 个点）也是很好的验证。 

4)股权激励带动员工积极性。

19 年 4 月，公司向 45 名中高层及核心技术人员授予 657 万份限制性股票，对应业绩考核为：以 18 年归母净利润为基数，19-22 年增速不低于 22%、48.84%、81.59%、121.54%（剔除股权激励费用），假设每年均完成目标，则19-22年的归母净利润增速均不低于22%。其中19-21 年需摊销费用分别为 1623/1793/1108 万元。

公司毛利率的改善是由于产品结构带来的，这样的毛利率改善将具有可持续性，对于公司未来的发展具有非常良好的作用。并且股权激励基本上已经给出了未来公司发展速度的规划情况，对于外部投资者这也是一个不错的参考依据。

5）抢占研发创新高地，不断加深护城河

在自主创新方面，公司以创新研究院、转化研究院和集团研发中心为三级平台，不断练好内功。集团研发中心除了牵头开展攻关近 250 个新项目外，在 TAT 时间改善方面，也有较为突出的成效。 

依托创新研究院和转化研究院，罕见病研究、与呼研所合作 LAM 疾病检测、与哈医大合作乳腺癌 ctDNA 检测等重点项目，已经立项并在积极推进过程中。

在构建开放创新体系方面，结合行业和产业特色，将产学研合作以及加入疾病联盟和疾病协作网，作为打造科技创新开放生态体系的重要一环来重点运营。

与美国癌症基因组学领域的领导者 （PGDx）建立战略合作伙伴关系；与全球领先临床试验实验室服务机构 Q2 Solutions 展开合作，联合西北大学共同创办西北大学血液学研究所，联合延安大学建立产学研战略合作关系，联合中山大学附属第一医院共同成立华南脑脊液检测中心，与华为技术公司共同研发 AI 辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果等等。

通过与临床专家、各大科研机构的借力和合作，进一步推动了以临床和疾病为导向的科研转化体系的发展，不断在核心疾病领域获得更具竞争力的诊断技术和服务能力。

于第三方实验室来说，可以难测的项目越多，越具有规模效应，竞争优势越强，未来的发展就会前景更加光明，我们也非常欣喜的看到，公司目前再这个方向上努力。

总体评价：目前公司发展情况较为良好，随着服务结构的改善，毛利率与净利润均有不错的改善迹象，这样的状况能够持续一段时间，对于公司来说是好消息。

随着研发投入的增加，可以检测项目的增多，合作单位队伍的壮大，公司在第三方检测这个市场上将有越来越强的竞争力。

估值评价：从内心来说，现在的估值水平确实不便宜，好公司也必须要有好价格，至少现在这个价格是不能让人满意的。

风险提示：分级诊疗政策推广不及预期；检验价格降价超预期。